{"id":236860,"date":"2018-02-19T12:00:08","date_gmt":"2018-02-19T18:00:08","guid":{"rendered":"https:\/\/rgwealth.com\/sin-categorizar\/como-perder-1-500-millones-de-dolares-en-10-minutos\/"},"modified":"2025-03-11T09:39:37","modified_gmt":"2025-03-11T14:39:37","slug":"como-perder-1-500-millones-de-dolares-en-10-minutos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/rgwealth.com\/es\/reflexiones-sobre-el-mercado\/como-perder-1-500-millones-de-dolares-en-10-minutos\/","title":{"rendered":"C\u00f3mo perder 1.500 millones de d\u00f3lares en 10 minutos"},"content":{"rendered":"

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C\u00f3mo perder 1.500 millones de d\u00f3lares en 10 minutos<\/h1>\n

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Uno de los catalizadores del reciente repunte de la volatilidad ha pasado en gran medida desapercibido para el p\u00fablico en general. Un producto creado para imitar la estrategia de ir en corto contra la volatilidad -denominado pagar\u00e9 inverso (s\u00edmbolo XIV)<\/strong> – fue en gran medida responsable del enorme aumento de la volatilidad general del mercado y provoc\u00f3 la ca\u00edda del precio del producto de 99,00 $ el 5 de febrero a 5,66 $ a fecha de ayer. Los inversores en el producto han quedado pr\u00e1cticamente aniquilados, sin posibilidad de recuperaci\u00f3n, ya que existe una disposici\u00f3n enterrada en el prospecto que pone fin al fondo cuando el precio de cierre cae al 20% del precio del d\u00eda anterior. \u00bfLo peor de todo esto? La mayor\u00eda de los inversores que lo pose\u00edan y los asesores que lo vendieron no tienen ni idea de c\u00f3mo ha ocurrido. <\/p>\n

Hay dos razones por las que esto ocurri\u00f3: la cuesti\u00f3n estructural del producto y el efecto que tuvo la \u00abgamma corta\u00bb en el mercado de volatilidad. Se trata de una cuesti\u00f3n extremadamente compleja y no vamos a complicarnos demasiado en la explicaci\u00f3n, pero es importante comprender este proceso porque las personas que invirtieron en \u00e9l y los asesores que lo vendieron claramente no lo hicieron. <\/p>\n

En primer lugar, entendamos que la misi\u00f3n de XIV es proporcionar el rendimiento inverso a un d\u00eda<\/strong> del \u00cdndice de Futuros a Corto Plazo del S&P500 (SPVXSP).<\/strong> Ten en cuenta que no se trata del VIX real -en el que no puedes invertir-, sino de un \u00edndice basado en futuros del VIX a primer y segundo mes que ruedan seg\u00fan un calendario. Es esencialmente el mejor sustituto del \u00cdndice VIX, ampliamente utilizado. Debido a la rotaci\u00f3n de los futuros, el precio puede variar significativamente con respecto al VIX, por lo que en este debate nos centraremos en el \u00edndice VIX. (1)<\/p>\n

Creemos que la estructura de los productos hizo que se autodestruyeran esencialmente entre las 4:00 y las 4:10 del lunes.<\/p>\n

Una cuesti\u00f3n interesante de estos productos es que sus reequilibrios al final del d\u00eda van todos en la misma direcci\u00f3n que el mercado se movi\u00f3 ese d\u00eda. A modo de ejemplo sencillo, veamos un escenario en XIV en el que el \u00cdndice VIX sube un 50% en un d\u00eda. <\/p>\n

Ese movimiento al alza del 50% en la volatilidad hace que XIV pierda un 50%, como se supone que debe hacer. Aqu\u00ed es donde se rompi\u00f3 la estructura. Mec\u00e1nicamente, a las 16:00, XIV cierra y el trabajo del gestor consiste en prepararse para producir ma\u00f1ana la rentabilidad inversa de un d\u00eda en SPVXSP, dados los activos del fondo. Si los activos del fondo fueran de 100MM$, por ejemplo, tendr\u00edan que recomprar suficientes futuros para que el fondo valiera 50MM$ – lo que significa que deben cubrir suficientes de sus posiciones para estar equilibrados entre las 4 y las 4:10 cuando el \u00edndice fije su precio de cierre. Esto es algo normal que ocurre todos los d\u00edas cuando los productos se \u00abajustan\u00bb a los \u00edndices. Entonces, \u00bfqu\u00e9 ocurri\u00f3? <\/p>\n

En primer lugar, la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de XIV era de 1.900 millones de d\u00f3lares, por lo que con el \u00edndice VIX subiendo un 35%, XIV tuvo que comprar nada menos que 100.000 futuros en 10 minutos. Esto representaba aproximadamente el 25% del Volumen Medio Diario combinado que habr\u00eda que comprar en 10 minutos. Normalmente estos reajustes son relativamente menores, pero el lunes, con el Dow bajando 1100 puntos, esto distaba mucho de ser un cierre normal. Esta compra por parte de los emisores de XIV y SVXY hizo que los futuros subieran dr\u00e1sticamente. <\/p>\n

Aqu\u00ed es donde la gamma toma el control. <\/strong> Abr\u00f3chate el cintur\u00f3n porque esto es complicado. \u00bfQu\u00e9 es la gamma? Gamma es la tasa de variaci\u00f3n de la delta de un contrato de opciones. Delta mide la tasa de variaci\u00f3n del precio de una opci\u00f3n en relaci\u00f3n con la acci\u00f3n a la que est\u00e1 vinculada. Por tanto, estamos hablando de la tasa de variaci\u00f3n de un derivado respecto a una acci\u00f3n. En efecto, es lo r\u00e1pido que puede moverse el precio de una opci\u00f3n. Piensa en ello como si fuera el acelerador de un coche. <\/p>\n

El problema era la necesidad de comprar futuros en un d\u00eda d\u00e9bil, al final del d\u00eda, en un plazo limitado. Y cuanto m\u00e1s aumentaba la volatilidad durante el d\u00eda, m\u00e1s ten\u00eda que comprar el fondo XIV. Esto se conoce como estar \u00abcorto de gamma\u00bb: cuanto m\u00e1s sub\u00eda el precio de los futuros, m\u00e1s ten\u00eda que comprar el XIV. Los futuros del S&P cayeron 30 puntos durante este periodo de 10 minutos entre las 4:00 y las 4:10 – los futuros estaban reaccionando a la explosi\u00f3n de los futuros del VIX en lugar de al rev\u00e9s \u00abtradicional\u00bb. Cada tick m\u00e1s alto en la volatilidad del VIX significaba que hab\u00eda que comprar m\u00e1s futuros. Se convirti\u00f3 en un c\u00edrculo vicioso. Para los historiadores del mercado, esta metodolog\u00eda era similar en naturaleza al \u00abseguro de cartera\u00bb al que se culp\u00f3 del Crash de 1987. Al final del d\u00eda, el valor del fondo se hab\u00eda reducido en un 90% debido a la negociaci\u00f3n algor\u00edtmica forzada. <\/p>\n

Cualquier movimiento del 100% o superior en el VIX ten\u00eda el potencial de provocar que esto ocurriera. El prospecto del XIV te hace saber que es muy probable que esto ocurra. Entonces, \u00bfpor qu\u00e9 iba alguien a invertir en un producto como \u00e9ste? <\/p>\n

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