{"id":236868,"date":"2018-05-18T12:00:49","date_gmt":"2018-05-18T17:00:49","guid":{"rendered":"https:\/\/rgwealth.com\/sin-categorizar\/deberia-preocuparte-la-curva-de-rendimientos\/"},"modified":"2025-03-11T09:41:05","modified_gmt":"2025-03-11T14:41:05","slug":"deberia-preocuparte-la-curva-de-rendimientos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/rgwealth.com\/es\/reflexiones-sobre-el-mercado\/deberia-preocuparte-la-curva-de-rendimientos\/","title":{"rendered":"\u00bfDeber\u00eda preocuparte la curva de rendimientos?"},"content":{"rendered":"

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\u00bfDeber\u00eda preocuparte la curva de rendimientos?<\/h1>\n

[\/vc_column_text][vc_column_text css=\u00bb\u00bb]<\/p>\n

Indicadores de mercado a partir de la curva de rendimientos<\/strong><\/p>\n

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Una de las cosas de las que hemos o\u00eddo hablar mucho \u00faltimamente es algo que no se ha tenido mucho en cuenta en los \u00faltimos 10 a\u00f1os: el aumento de los tipos de inter\u00e9s y el aplanamiento de la curva de rendimientos. Con el fin de la era ZIRP (Pol\u00edtica de Tipos de Inter\u00e9s Cero) de la Reserva Federal, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 a\u00f1os se ha duplicado, pasando del 1,5% al 3,05%. Durante ese mismo tiempo, el diferencial entre el rendimiento a 2 a\u00f1os y a 10 a\u00f1os se ha reducido de unos 80 pb a 44 pb en el momento de escribir estas l\u00edneas. <\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 es importante?<\/strong><\/p>\n

A lo largo del tiempo, el aplanamiento de la curva de rendimientos ha sido un indicador bastante fiable de una recesi\u00f3n inminente. El mercado de bonos tiende a verlo como una posible se\u00f1al de advertencia de que la inflaci\u00f3n est\u00e1 aumentando y de que la Reserva Federal podr\u00eda estar subiendo los tipos m\u00e1s deprisa de lo que crece la econom\u00eda, provocando as\u00ed una recesi\u00f3n. <\/p>\n

Ha habido cinco periodos recesivos desde 1980 y en cada caso la curva de rendimiento se invirti\u00f3, prediciendo efectivamente la recesi\u00f3n que se avecinaba. Sin embargo, es importante se\u00f1alar que el periodo en el que se produjo la recesi\u00f3n fue, de media, 17 meses despu\u00e9s de la inversi\u00f3n, siendo el periodo m\u00e1s largo de casi 2 a\u00f1os, de 2006 a 2008. El gr\u00e1fico siguiente muestra c\u00f3mo el diferencial de rendimiento se mueve hacia la zona de advertencia, y por qu\u00e9 esto hace que los inversores se pongan cada vez m\u00e1s nerviosos.<\/p>\n

[\/vc_column_text][vc_single_image image=\u00bb234771″ img_size=\u00bbfull\u00bb style=\u00bbvc_box_rounded\u00bb css=\u00bb\u00bb][vc_column_text css=\u00bb\u00bb]<\/p>\n

Lo interesante es observar que el rendimiento del S&P durante estos periodos intermedios antes de la recesi\u00f3n fue positivo. Como se ve en la tabla siguiente, el rendimiento medio del S&P fue de aproximadamente un 8,7% anualizado y fue positivo en 4 de cada 5 ocasiones. Se puede argumentar que la extrema sobrevaloraci\u00f3n de la burbuja tecnol\u00f3gica en 2000 rest\u00f3 importancia al an\u00e1lisis de la curva de rendimientos como indicador, y si se elimina ese a\u00f1o, el rendimiento de la renta variable resulta a\u00fan m\u00e1s convincente.<\/p>\n

[\/vc_column_text][vc_single_image image=\u00bb234772″ img_size=\u00bbfull\u00bb style=\u00bbvc_box_rounded\u00bb css=\u00bb\u00bb][vc_column_text css=\u00bb\u00bb]<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 es diferente?<\/h2>\n

Por muy bonito que fuera que una medida fuera un verdadero predictor econ\u00f3mico, desgraciadamente no es as\u00ed. El aplanamiento de la curva de rendimientos por s\u00ed solo no cuenta toda la historia. Creemos que hay una diferencia significativa en C\u00d3MO se est\u00e1 aplanando la curva. <\/p>\n

Es decir, la curva se est\u00e1 aplanando no porque los rendimientos del Tesoro a 10 a\u00f1os est\u00e9n bajando, sino porque est\u00e1n subiendo m\u00e1s lentamente que los de 2 a\u00f1os. Esto tiene algo que ver con la comparaci\u00f3n de tipos todav\u00eda bajos en Europa y Jap\u00f3n, pero tiene m\u00e1s que ver con el crecimiento subyacente de la econom\u00eda estadounidense. Como hemos dicho antes, la subida de tipos en un entorno de crecimiento no es necesariamente negativa, como demuestra el gr\u00e1fico anterior del rendimiento del S&P. <\/p>\n

El factor m\u00e1s crucial que deben tener en cuenta los inversores es la perspectiva de una mayor inflaci\u00f3n. En un ciclo econ\u00f3mico en crecimiento, la inflaci\u00f3n se ve compensada por las ganancias de productividad, y el papel de la Reserva Federal es \u00abdirigir\u00bb la econom\u00eda gestionando el nivel de los tipos a corto plazo. Si se gestionan las expectativas de inflaci\u00f3n, una curva de tipos plana puede persistir durante un periodo prolongado. As\u00ed ocurri\u00f3 entre 1994 y 1998. Si la inflaci\u00f3n est\u00e1 aumentando o no es un debate mucho m\u00e1s largo, pero para que conste creemos que existen importantes fuerzas deflacionistas a nivel mundial que hacen que la inflaci\u00f3n sea menos preocupante. Sin embargo, lo m\u00e1s importante para este debate es lo que muestran realmente las cifras, m\u00e1s que lo que nosotros creemos.<\/p>\n

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El gr\u00e1fico anterior muestra el \u00abtipo real\u00bb de los Fed Funds (Fed Funds – inflaci\u00f3n) frente al tipo objetivo \u00abneutral\u00bb de la Fed. Esto incorpora tanto la medida real de la inflaci\u00f3n actual como las expectativas de inflaci\u00f3n futura. Lo que esto nos dice es que, si se tiene en cuenta la inflaci\u00f3n, no estamos ni de lejos tan cerca de una se\u00f1al de recesi\u00f3n como sugerir\u00eda el aplanamiento de la curva de rendimientos. De hecho, ni siquiera estamos a\u00fan en el punto de equilibrio de la Fed, lo que nos lleva a creer que los temores recesivos actuales son exagerados.<\/strong> <\/p>\n

Desde la crisis financiera de 2008, que condujo a las pol\u00edticas de \u00abimpresi\u00f3n de dinero\u00bb de la QE, y ahora a la reversi\u00f3n no basada en reglas de la QE (tambi\u00e9n llamada endurecimiento cuantitativo), los inversores han volado literalmente a medio gas en comparaci\u00f3n con a\u00f1os anteriores. Las antiguas varas de medir no han sido aplicables debido a las extraordinarias pol\u00edticas monetarias de los \u00faltimos diez a\u00f1os. Estamos volviendo a una pol\u00edtica monetaria y un entorno econ\u00f3mico m\u00e1s normalizados, que deber\u00edan seguir el camino m\u00e1s tradicional. <\/p>\n

Al fin y al cabo, nuestra misi\u00f3n es proporcionar a nuestros clientes el mejor rendimiento ajustado al riesgo que est\u00e9 disponible en todo el panorama de inversi\u00f3n. En alg\u00fan momento del futuro, esperamos que esas medidas de riesgo desplacen nuestra postura general de inversi\u00f3n hacia abajo en la curva de riesgo. Sin embargo, bas\u00e1ndonos en el actual debate sobre el aplanamiento de los rendimientos, no creemos que eso vaya a ocurrir pronto.<\/p>\n

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\u00bfNecesitas ayuda?<\/strong><\/p>\n

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