20 de septiembre de 2022 Instantánea del mercado

Fue una mala semana para el mercado bursátil, ya que todos los segmentos experimentaron retrocesos. El S&P 500 retrocedió un -4,73% en la semana, y los mayores detractores fueron los sectores de materiales (-6,64%), servicios de comunicaciones (-6,42%), industrial (-6,37%), inmobiliario (-6,23%) y tecnológico (-6,11%). Los sectores de consumo básico (-3,48%), financiero (-3,77%) y de servicios públicos (-3,78%) aguantaron mejor que el S&P 500 en su conjunto, pero siguieron sufriendo pérdidas. Los mejores sectores de la semana fueron el sanitario (-2,32%) y el energético (-2,59%), pero estos completaron una semana en la que cayeron todos los sectores del índice de referencia de las acciones de gran capitalización. Las acciones estadounidenses de pequeña capitalización superaron a sus homólogas de gran capitalización por un pequeño margen, y terminaron la semana con una caída del -4,46%. Los mercados bursátiles extranjeros obtuvieron mejores resultados, pero siguieron registrando pérdidas semanales. Las acciones internacionales desarrolladas (índice MSCI ACWI ex US) terminaron la semana con una caída del -2,76%, mientras que las acciones de los mercados emergentes (índice MSCI Emerging Markets) superaron a los mercados desarrollados con una pérdida del -2,61% en la semana. Un posible catalizador parcial de estas pérdidas fue el continuo aumento de los rendimientos de los bonos, con el rendimiento del Tesoro a 10 años cerrando justo por debajo del 3,45%. La subida de los rendimientos coincidió con un descenso del Índice Barclays de Bonos Agregados de EE.UU. del -0,93%.

La causa probable del aumento de los rendimientos de los bonos y de la consiguiente mala semana para las acciones fue la serie de sorpresas al alza en los datos de inflación. En los informes más destacados, los incluidos en el Índice de Precios de Consumo (IPC), los resultados reales fueron superiores a los previstos por las estimaciones de consenso de los expertos y las expectativas de los inversores.

La buena noticia de un espectacular descenso mensual del -10,6% en el componente de gasolina del IPC se vio contrarrestada con creces por una subida mensual en vivienda, alimentos y atención médica. La fuerte caída de la gasolina hizo que los precios de la energía bajaran un -5% en el conjunto del mes. Al examinar más detenidamente las cifras intermensuales subyacentes y centrarse en el índice menos volátil del IPC sin alimentos ni energía, los participantes en el mercado se mostraron probablemente preocupados por la sorpresa al alza del 0,3% respecto a las estimaciones de consenso. Profundizando en los detalles, la inflación de los servicios básicos superó a la de los bienes básicos, y los costes de la vivienda (un elemento «más pegajoso» de la inflación) siguieron subiendo. Si nos fijamos en el lado de los productores de los informes de inflación (IPP), la inflación en este segmento se situó por debajo de las expectativas en términos interanuales y estuvo en línea con las estimaciones en términos mensuales. Sin embargo, al igual que el IPC, el IPP sin alimentos ni energía subió más de lo previsto en ambos periodos.

Además de los datos de inflación de alto perfil publicados la semana pasada, otros informes económicos aportaron un contexto adicional al panorama económico y de los mercados. De especial importancia fueron dos encuestas, la de Perspectivas Empresariales de la Fed de Filadelfia y la de Sentimiento de la Universidad de Michigan, que proporcionan datos sobre el sentimiento de los productores y los consumidores, respectivamente.

En el lado manufacturero de las oscilaciones del sentimiento, la encuesta de la Fed de Filadelfia registró un debilitamiento sorprendente de los indicadores actuales. La actividad general, los nuevos pedidos y los envíos descendieron, y los dos primeros indicadores registraron valores negativos. El indicador del empleo descendió, pero sugirió un aumento general continuado. Se notificaron aumentos de precios en el conjunto de las empresas encuestadas, pero los datos sugirieron que los aumentos de precios están menos generalizados que el mes pasado. Un punto positivo fue la mejora de los indicadores generales de la actividad futura; sin embargo, estos indicadores futuros seguían apuntando a unas expectativas moderadas de crecimiento general en los próximos seis meses.

En el frente de los consumidores, la encuesta de la Universidad de Michigan sobre el sentimiento de los consumidores mostró una mejora de la confianza de los estadounidenses en la economía, aunque con una subida inferior a la esperada. Las cifras del sentimiento de septiembre fueron 1,3 puntos superiores a las de agosto. Se encontraron noticias más alentadoras en la evaluación de la misma encuesta sobre las expectativas de inflación futura de los consumidores. Las expectativas de los consumidores sobre la tasa de inflación a 1 año cayeron del 4,8% al 4,6%, mientras que la inflación esperada a 5-10 años cayó del 2,9% al 2,8%. Estos niveles siguen estando por encima del mandato de inflación de la Reserva Federal, pero continúan alejándose de los máximos alcanzados por la encuesta a principios de año, del 5,39% y el 3,1%.

Los datos relativos al empleo y al consumo corriente han seguido siendo mayoritariamente positivos, según los datos de la semana pasada. Las peticiones iniciales de subsidio de desempleo y las peticiones continuas fueron inferiores a las estimaciones de consenso. Los datos adelantados de las ventas minoristas mostraron un sorprendente aumento intermensual, junto con los anteriores datos de empleo, lo que refuerza aún más el lado del consumo en el panorama económico. El descenso mensual de las solicitudes de hipotecas mostró signos de debilidad de los consumidores. El descenso del -1,2% representó la quinta semana consecutiva de descensos. Se puede ver la lógica de tal descenso dada la subida en lo que va de año de los tipos hipotecarios medios.

Esta semana nos traerá otra ajetreada semana de noticias económicas, con el miércoles como cabeza de cartel la decisión de la Reserva Federal sobre los tipos de interés. Los mercados de tipos de interés (a través de los futuros de los Fondos Federales) ya han descontado con creces una tercera subida consecutiva de los tipos de interés del 0,75%, y el actual telón de fondo de inflación elevada y demanda general de consumo aún fuerte no hace pensar que la Reserva Federal vaya a desviarse de esta decisión. Dado que es muy probable que esta próxima decisión de subida de tipos esté descontada en el mercado actual, lo que más influirá serán los detalles y el tono de la siguiente conferencia de prensa del presidente Powell. Es probable que la expresión de sus opiniones en esa plataforma tenga un impacto inmediato en las opiniones del mercado sobre la dirección de las subidas de tipos en el futuro; actualmente, el mercado espera entre un 0,50% y un 0,75% de subida de tipos en la reunión de noviembre de este año.

Nuestra opinión general sigue siendo que la trayectoria del mercado en lo que queda de año estará dictada principalmente por la senda de la inflación, el sentimiento de los inversores respecto a la dirección de la política de la Reserva Federal y la salud general de la economía subyacente a medida que digiere estas medidas políticas y los factores relacionados con la cadena de suministro. Las tensiones geopolíticas también seguirán estando presentes, y la escalada o la desescalada serán elementos definitorios de la narrativa del mercado.

Como nota final para esta instantánea, y como posible fuente de optimismo futuro tras las decepcionantes noticias sobre la inflación de la semana pasada, el gráfico siguiente (vía JP Morgan Asset Management) muestra que, aunque los precios de los alimentos, la energía y otras materias primas habían crecido anteriormente más deprisa que el índice general del IPC, estos componentes han empezado por fin a bajar. Juntos, estos elementos representan el 40% de la cesta del IPC general.

Dado el informe de la semana pasada sobre el descenso del -0,10% del IPP, nuestra expectativa es que estas mismas fuerzas desinflacionistas podrían acabar actuando a favor de los consumidores hacia unos IPC más bajos.