Actualización del mercado – febrero de 2023

Comprender el entorno actual del mercado

Ayer, la Reserva Federal se reunió por primera vez en 2023 y decidió subir el tipo de interés de referencia un 0,25%. La subida de un cuarto de punto sitúa el tipo objetivo de los Fondos Federales en el 4,75%, su nivel más alto desde octubre de 2007. Comparativamente, esta última subida de los tipos de interés representa la segunda desaceleración consecutiva de las subidas de la Fed. Esta decisión adicional de aumentar los tipos de interés envía en esencia un mensaje de doble cara a los mercados: aunque la Fed considera que ha seguido avanzando en la lucha contra la inflación, todavía no está satisfecha con sus esfuerzos de endurecimiento económico. La Reserva Federal lo dijo explícitamente en su declaración, señalando que la inflación «se ha suavizado un poco, pero sigue siendo elevada» y que su política de tipos de interés justificaba «continuos aumentos en el rango objetivo». Inmediatamente después del anuncio, los mercados tuvieron una reacción relativamente modesta. Los grandes movimientos se produjeron durante la conferencia de prensa del presidente Powell posterior a la subida. Los mercados de renta variable y de renta fija subieron con fuerza, y el S&P 500 terminó el día con una subida superior al 1% y cerró en su nivel más alto desde el pasado agosto. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó hasta casi el 3,4%.

Es evidente que la decisión de la Reserva Federal fue ampliamente anticipada por los inversores. Los mercados habían puesto en precio esta subida de los tipos de interés mucho antes del anuncio de la Reserva Federal. Sin embargo, la cuestión que queda por resolver es si el mercado o la Reserva Federal tienen una predicción más precisa de la trayectoria de los tipos de interés. Aunque el presidente Powell no alcanzó el nivel de retórica de halcón que definió su declaración del verano pasado en Jackson Hole, sus últimas palabras no fueron especialmente dovish. El mercado de futuros sobre tipos de interés implica que el nivel de los tipos de interés alcanzará un máximo del 4,9% antes de terminar el año cerca del 4,5% (lo que implica un recorte de medio punto), la previsión mediana del «diagrama de puntos» de la Reserva Federal hace que los tipos de interés suban y se mantengan a un ritmo ligeramente superior al 5% hasta finales de 2023. En cualquier caso, desde una fuerte venta a mediados de diciembre, el mercado ha experimentado un alentador repunte que se ha prolongado durante el primer mes de este año.

La historia del mercado a principios de año ha visto cómo el viejo adagio del mercado de «los perdedores del año pasado son los ganadores de este año» se ha cumplido hasta ahora. No hay garantía de que ninguna tendencia vaya a continuar, pero el NASDAQ, de alto crecimiento y fuerte contenido tecnológico, ha liderado el inicio de 2023 con una rentabilidad cercana al 13%, tras haber caído más de un -30% en 2022. Por el contrario, el Dow Jones, un índice más orientado al valor, aunque positivo (+2,95%), ha sido el más débil de los índices anteriores, tras haber sido el de mayor rendimiento en 2022, con una pérdida cercana al -7%. El mercado más amplio de acciones de gran capitalización, representado por el S&P 500, ha subido más de un 7%. Los valores de los mercados emergentes y los valores nacionales de pequeña capitalización, que el año pasado obtuvieron peores resultados que el S&P 500, han obtenido mejores resultados al comenzar 2023. La única tendencia continuada hasta ahora ha sido el rendimiento superior de los valores desarrollados internacionales en relación con sus homólogos nacionales, ya que el MSCI All Country World Index ex US ha rendido un 8,84% en lo que va de año. Los bonos, que fueron aplastados el año pasado, también han registrado fuertes rendimientos positivos para empezar el año con un 3,78%.

Es probable que algunos de los datos económicos recientes hayan impulsado tanto el comportamiento del mercado como sus previsiones sobre las futuras medidas políticas de la Reserva Federal. El PIB del 4º trimestre de 2022 registró un aumento intertrimestral del 2,9%, superior a la estimación del consenso de los economistas del 2,6%. Esto ocurrió a pesar de que el consumo personal no alcanzó las estimaciones del 2,1% (2,9% previsto). La tasa de crecimiento económico describe una economía que crece más rápido de lo previsto a pesar de un consumo más débil. El consumo es una fuerza impulsada por la demanda que está inextricablemente ligada a la inflación. También es un objetivo primordial de la política actual de la Reserva Federal. Mientras tanto, los últimos datos sobre la inflación han sido dispares, pero en su mayoría positivos. Tanto el Índice de Precios de Consumo (IPC) como su homólogo subyacente (IPC sin alimentos ni energía) registraron en diciembre valores acordes con las expectativas. El IPC general registró un descenso intermensual del -0,1%, mientras que el subyacente experimentó una modesta aceleración del 0,3%, frente al aumento del 0,2% de noviembre. Los datos de los Índices de Precios de Producción pintaron un panorama desinflacionista aún más halagüeño, ya que la cifra intermensual del IPP general fue del -0,5%, significativamente inferior a la estimación de consenso del -0,1%. El único informe negativo fue el del Gasto en Consumo Personal (deflactor PCE) de diciembre, que reveló un aumento sorpresa del 0,1% intermensual, en lugar de la casi nula variación prevista. En general, sin embargo, con el IPC interanual bajando al 6,5% desde el máximo de julio de 2022 del 9,1%, y habiendo publicado una cifra menor cada mes desde el máximo, la Reserva Federal parece haber visto recompensados sus esfuerzos. Si se tomaran las seis últimas impresiones del IPC intermensual y se anualizara ese ritmo colectivo, la tasa prevista del IPC sería inferior al objetivo a largo plazo de la Reserva Federal del 2%. La tendencia actual de la inflación y el resistente nivel de crecimiento económico pueden hacer que el mercado y los inversores crean cada vez más en la posibilidad de un aterrizaje suave de la economía.

Un factor determinante en el camino hacia un aterrizaje suave o una recesión será la forma en que las empresas naveguen por un entorno macroeconómico que cambia rápidamente. Entre los indicadores más importantes que impulsarán en gran medida los rendimientos del mercado bursátil estarán los resultados de los beneficios. Aún estamos en los primeros compases de la actual temporada de beneficios (4º trimestre de 2022), pero con algo más de 230 empresas del S&P 500 que han presentado sus informes hasta ahora y algunas de las más importantes que lo harán en breve, pronto dispondremos de un tamaño de muestra adecuado para percibir una pauta de cómo se han comportado y esperan comportarse este año tanto las empresas individuales como sus sectores correspondientes. Desde el punto de vista del crecimiento puro de las ventas y los beneficios, los mejores resultados hasta ahora han correspondido a los sectores energético, de consumo discrecional, de servicios públicos e industrial. Los peores resultados absolutos en esas métricas han procedido de los sectores de materiales, tecnología, financiero y comunicaciones. Sin embargo, en relación con las expectativas de los analistas, el mercado, con la excepción de los beneficios de los sectores industrial y de comunicaciones, no ha visto grandes sorpresas a la baja, lo que es una señal positiva para las valoraciones.

A medida que nos adentramos en el nuevo año, creemos que la trayectoria del mercado vendrá dictada principalmente por la necesidad de más pruebas para sostener un descenso de la inflación, el sentimiento de los inversores respecto a la dirección política de la Reserva Federal y la salud general de la economía subyacente a medida que digiere estas medidas políticas. Las empresas se verán puestas a prueba mientras siguen ajustándose al entorno de tipos de interés más altos y equilibran la dinámica de navegar por la inflación y una cadena de suministro en recuperación. Las tensiones geopolíticas, que se extienden por todo el mundo, desde Ucrania a Taiwán, también seguirán estando presentes, y la escalada o la desescalada serán elementos narrativos definitorios. En el frente interno, el posible conflicto político sobre el techo de la deuda podría ser un catalizador de la incertidumbre, pero nuestra hipótesis de base es un compromiso que conduzca a su prórroga. Dadas las valoraciones actuales y nuestra creencia de que la subida de los tipos de interés está más cerca del pico que de la mitad, una mezcla equilibrada de acciones diversificada en estilo (crecimiento y valor), capitalización de mercado y representación geográfica es un componente importante de una cartera para el crecimiento a largo plazo. La combinación adecuada de renta variable debe centrarse en la tolerancia al riesgo, con el lastre de una asignación de renta fija y alternativas diversificadoras. Dado que el punto de partida de los rendimientos se ha desplazado al alza, la naturaleza de cobertura de los bonos se encuentra en una posición aparentemente mucho más favorable de cara al futuro.

Con todo, somos cautelosamente optimistas para 2023 y, aunque siempre existirán riesgos, creemos que nuestro posicionamiento actual y la construcción de nuestra cartera están hechos para navegar por estos entornos turbulentos, de modo que nuestros clientes cosechen las recompensas a largo plazo del potencial crecimiento económico y de mercado que se avecina. Como siempre, si tienes alguna pregunta, no dudes en ponerte en contacto con nuestro equipo.