Instantánea del mercado 8 de agosto de 2022

Aunque la semana pasada no tuvo el atractivo taquillero de las noticias económicas que acaparan titulares, puede que haya proporcionado un contexto aún más valioso para el actual entorno del mercado. Fue una semana agitada para los principales valores, y el S&P 500 terminó la semana con una pequeña ganancia del 0,39%. Dentro del índice de valores de gran capitalización, continuó el repunte de los sectores de consumo discrecional y tecnología (1,17% y 2,00%), con participación adicional de los servicios de comunicaciones (1,16%). El sector más rezagado fue el energético, con una pérdida del -6,80%. Otros rezagados entre las grandes capitalizaciones estadounidenses fueron los sectores cíclicos de materiales e inmobiliario (-1,29% y -1,32%). Al salir del ámbito de los grandes valores nacionales, otras subclases de renta variable sufrieron una agitación similar. El NASDAQ se benefició de su composición de alto contenido tecnológico y terminó la semana con una rentabilidad del 2,18%. Los valores estadounidenses de pequeña capitalización se sumaron al repunte y superaron a sus homólogos de gran capitalización (1,96%). La renta variable internacional y la de los mercados emergentes terminaron la semana en lados separados de las columnas de ganancias y pérdidas: los mercados desarrollados bajaron en la semana (-0,23%) y los emergentes registraron ganancias (0,97%). La volatilidad del mercado de renta fija influyó en los altibajos semanales de la renta variable: el rendimiento de los bonos terminó la semana al alza y el índice de renta fija subyacente cerró el viernes con una pérdida semanal del -1,04%.

Tras una semana que incluyó el segundo trimestre consecutivo de PIB negativo y la segunda «triple subida» consecutiva de la Reserva Federal (0,75%), los informes económicos de esta semana pasaron algo desapercibidos. Los datos más importantes de la semana pasada vinieron en forma de informes sobre el desempleo y el trabajo. Antes de que nos sumerjamos en los convincentes detalles que allí se encuentran, otras métricas de la semana incluyeron el PMI manufacturero del ISM del lunes. Los PMI, o Índices de Gerentes de Compras, miden la cantidad de actividad de pedidos en las fábricas para proporcionar un indicador de la demanda en la economía; actúan como importantes indicadores económicos adelantados.

El PMI manufacturero del ISM registró un nivel de 52,8, por encima del valor estimado de 52 y, lo que es más importante, en un nivel superior a 50, lo que indica una economía manufacturera en expansión (no en declive). El miércoles se publicaron los datos complementarios del primer informe, el PMI de Servicios del ISM, que, como su nombre indica, proporciona un indicador vinculado a los servicios. Este informe también superó las expectativas con un nivel de 56,7, indicando una vez más la expansión de la actividad económica.

Los datos de los PMI antes mencionados pueden haber parecido un optimismo muy necesario tras el informe del PIB de la semana anterior, que aumentó el temor a la recesión, pero las acciones y los bonos parecieron responder de una forma «las buenas noticias son malas noticias» al final del viernes. Lo que produjo la respuesta negativa más fuerte de los mercados fueron los datos laborales del viernes (vistos en la tabla siguiente). El desempleo (para el periodo finalizado en julio) se situó por debajo de las expectativas en el 3,5%, lo que representó un descenso del desempleo respecto al 3,6% de junio. Más sorprendente para los mercados puede haber sido el cambio de julio en las «nóminas no agrícolas», el informe estándar para los nuevos puestos de trabajo en la economía. Según el informe, la economía añadió 528.000 puestos de trabajo en julio, frente a los 250.000 esperados. En el informe también se produjo una importante revisión al alza de las cifras de junio, que pasaron de 372.000 a 398.000 empleos en el mes anterior. Las otras grandes conclusiones complementarias de los datos laborales de la semana fueron un descenso de las ofertas de empleo y un aumento interanual de los salarios por hora mayor de lo esperado.

Aunque hubo algunos datos económicos negativos en la semana, como el ligero descenso de la participación laboral, el aumento interanual de los recortes de empleo y la ralentización del gasto en construcción y venta de vehículos, el conjunto de los datos pintó un panorama de un mercado laboral tenso y una fortaleza continuada de la actividad económica general. La dificultad para los inversores radica en cómo interpretar estos datos. En este momento, los movimientos del mercado indicarían que la dirección de la inflación, la política de la Fed y los tipos de interés siguen siendo la fuerza motriz de las acciones. Si los datos del PIB de hace dos semanas apuntaban a la posibilidad de que la Reserva Federal ralentizara prematuramente el ciclo de subidas, las noticias económicas de la semana pasada hicieron lo contrario y reabrieron la puerta a una posible tercera «triple subida» en septiembre. La actividad en los mercados de futuros de tipos de interés refleja esta dinámica, ya que se pasó de poner en precio recortes de los tipos de interés para febrero de 2023 a que ahora el ciclo de subidas de la Reserva Federal llegue hasta el próximo mes de mayo. Además, la subida implícita del mercado para este mes de septiembre pasó del 0,579% al 0,685%; esto indica que el mercado espera ahora que la probabilidad de una subida del 0,75% sea mayor que el consenso anterior del 0,50%.

Es importante señalar una vez más que la naturaleza semanal y mensual de la publicación de estos datos puede ser volátil, y la forma dinámica en que acaban afectando a los mercados exige que se consideren conjuntamente como un relato cohesionado. Los informes de la semana, combinados con los componentes subyacentes del PIB detallados en la instantánea de la semana pasada, muestran que, aunque la economía en su conjunto puede haber disminuido, muchas de las piezas importantes subyacentes, a saber, el mercado laboral y el consumo, siguen siendo fuertes hasta este momento. Esta combinación de un consumo resistente y un mercado laboral tenso podría apuntar hacia un nivel de inflación subyacente (IPC sin alimentos ni energía) más tenaz, que podría no bajar tan rápidamente como esperan muchos en el mercado. El informe del IPC de la semana que viene proporcionará otra pieza de este rompecabezas que merecerá atención. Antes de terminar esta recapitulación económica, otro dato que nos llamó la atención fue el salto en los saldos de crédito al consumo comunicado el viernes. En este informe de la Reserva Federal, los niveles de deuda de los consumidores aumentaron en casi 40.000 millones de dólares en el mes de junio, quizá una señal adicional de la tensión que la inflación ha provocado en los estadounidenses.

Nuestra opinión general sigue siendo que el principal factor determinante para el mercado será el equilibrio de los datos relacionados con la inflación, el sentimiento respecto a la dirección de la política de la Reserva Federal y la fortaleza o debilidad de la economía estadounidense en general. Dado que la próxima reunión de la Reserva Federal no será hasta finales de septiembre, sigue habiendo alguna oportunidad para que otros factores entren en juego como posibles impulsores del mercado. Las tensiones entre EE.UU. y China sobre Taiwán permanecen en la periferia por el momento, pero como mostró el ciclo de noticias de la semana pasada, el riesgo de escalada y de un acontecimiento que mueva el mercado no es ciertamente nulo y será algo que seguiremos observando con cautela. Otro riesgo que reconocemos con potencial para influir en los mercados son las próximas elecciones de mitad de mandato y la previsible politiquería partidista de la que podemos esperar oír más en los próximos meses. Sin embargo, para terminar con una nota positiva, si bien es cierto que, por término medio, las acciones estadounidenses se han comportado peor en los años de elecciones de mitad de mandato, la mayor parte de ese daño se ha producido normalmente en los seis primeros meses. De hecho, la última mitad del año ha mostrado a menudo rendimientos superiores a la media de los últimos seis meses en años no electorales y a la media de todos los años en general.

Dado que seguimos viendo argumentos plausibles para un repunte continuado de las acciones en el segundo semestre, pero también reconocemos los riesgos significativos que existen en la inflación, la actividad económica y las tensiones geopolíticas, nuestro punto de mira sigue siendo una estrategia equilibrada y consciente del riesgo. Esperamos que este complejo telón de fondo actual de factores siga desarrollándose y cambiando a lo largo de este año, y a medida que lo hagan, seguiremos presentándote estas actualizaciones y nuestras perspectivas.