Actualización del mercado – agosto de 2024

Una visión general de los mercados, los datos económicos y el camino por recorrer

Tras un año relativamente tranquilo en los mercados financieros, agosto ha comenzado con un resurgimiento de la volatilidad. Tras un mes de julio en el que los mercados subieron a pesar de un ciclo de noticias dramáticas, desde una reunión de la Reserva Federal hasta un intento de asesinato de un candidato presidencial, en agosto el S&P 500 ha retrocedido más de un 6% en una semana.

En momentos como éste, es comprensible que aumente la ansiedad de los inversores, pero también es aún más importante dejar a un lado las emociones y adoptar una perspectiva objetiva, tanto para evaluar los diversos factores que impulsan la volatilidad como para situarlo todo en el contexto de lo que cabe esperar de cara al futuro.

Esta mañana, el S&P 500 ha bajado algo más del 8% desde su máximo histórico alcanzado hace menos de un mes, a mediados de julio. Desde 1980, el S&P 500 ha tenido una media de 4,6 retrocesos del 5% o más al año.

Fuentes: Clearnomic, Standard & Poor’s

Volatilidad del mercado

Un descenso del 10% o más (conocido como corrección) se ha producido esencialmente cada año por término medio en ese mismo periodo de tiempo. Estas caídas desde máximos del mercado nunca son experiencias agradables para los inversores, pero siempre han sido temporales y suelen resolverse de forma relativamente rápida.

El mercado bursátil estadounidense de gran capitalización sigue subiendo más de un 8% en el año, y lleva en un «mercado alcista» (un mercado bursátil caracterizado por una tendencia al alza de los precios de las acciones y el optimismo de los inversores) desde octubre de 2022. Desde 1877, EE.UU. ha tenido 26 mercados alcistas en total (Fuente: Fidelity), que en conjunto duraron una media de 42 meses (3,5 años). Las correcciones del mercado han durado una media de 4 meses, con una caída media del 14% (Fuente: American Century).

Aunque es posible que este retroceso del mercado se convierta en algo más grave que una corrección, la historia nos dice que este mercado alcista tiene probablemente más recorrido y que es más probable una recuperación desde los niveles actuales hasta los máximos históricos antes de fin de año. Mientras que el NASDAQ 100 (ha bajado un 12,27% desde su máximo) está en corrección, el S&P 500 ni siquiera ha caído aún hasta el punto de corrección.

Podrían señalarse varios factores como contribuyentes al reciente aumento de la volatilidad bursátil. Los más perfilados de estos factores son la preocupación por la política de tipos de interés de la Reserva Federal, así como un ligero repunte del desempleo en los datos más recientes del mercado laboral.

Estos dos acontecimientos de la semana pasada desataron temores sobre la salud de la economía estadounidense. No cabe duda de que hay otros motivos de preocupación (como el conflicto en Oriente Medio, las elecciones presidenciales estadounidenses, etc.), pero los fundamentos económicos y financieros suelen influir más en el comportamiento del mercado a largo plazo que las tensiones geopolíticas y la política interna.

Datos económicos

El más importante de los dos factores que hemos señalado son los datos recientes sobre el mercado laboral estadounidense. Los informes del viernes pasado incluían cambios en las nóminas no agrícolas, los ingresos medios por hora y la tasa de desempleo para finales de julio. Cada una de estas cifras fue peor de lo que esperaban los economistas. La variación de las nóminas no agrícolas fue de 114.000, frente a los 175.000 esperados, y las cifras del mes anterior (junio) se revisaron a la baja, de 206.000 a 179.000.

El informe «clave», la tasa de desempleo estadounidense, subió al 4,3%, por encima del 4,1% esperado (la misma tasa de junio). Es importante señalar que la cifra del 4,3% sigue siendo una tasa de desempleo históricamente baja; el 4,3% se registró en 2017 en una economía que, en la mayoría de los casos, se consideraba sólida y saludable.

La tendencia es lo que está suscitando preocupación aquí, ya que la tasa de desempleo ha subido tanto en valor como en relación con las expectativas en cada informe mensual desde marzo.

Bajo la superficie, sin embargo, hay varias señales que muestran que el mercado laboral puede seguir siendo más fuerte de lo que la reacción del mercado puede sugerir.

Gran parte del sorprendente aumento del desempleo se debió a los «despidos temporales», así como a los «reingresos», que fueron mayores de lo previsto.

Los reincorporados se caracterizan por ser personas que anteriormente abandonaron la población activa pero que ahora han vuelto para encontrar trabajo, mientras que los despedidos temporales son aquellas personas a las que se dio una fecha para volver a trabajar o se espera que vuelvan a trabajar en un plazo de 6 meses. Los despidos propiamente dichos siguen estando en mínimos históricos, ya que los empresarios han seguido reteniendo a sus trabajadores; por ahora, el interés de los inversores parece centrarse en los que no tienen trabajo pero lo están buscando.

También se especula con la posibilidad de que los últimos informes laborales se hayan visto sesgados por un factor externo no recurrente: el huracán Beryl. Aunque la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) señaló en su informe que el huracán Beryl no afectó a los datos de empleo de julio, no pocos analistas y expertos han cuestionado esta afirmación (fuente: Reuters).

436.000 trabajadores no agrícolas declararon no poder trabajar debido al mal tiempo. Durante una semana normal en Texas, unas 15.000 personas solicitan el seguro de desempleo (Departamento de Trabajo de Estados Unidos a través del macroespecialista Jim Bianco de Biancoreasearch.com). Como se ve a continuación, en la semana del 12 y el 19 de julio, 25.000 y 31.000 personas presentaron solicitudes, respectivamente.

Solicitudes iniciales de seguro de desempleo del Departamento de Trabajo de EE.UU. (Texas)

Fuente: Bloomberg

También es muy probable que este exceso de 26.000 solicitudes de subsidio de desempleo en el estado no represente a todas las personas que no pueden trabajar, ya que es probable que no todas puedan presentar una solicitud. En última instancia, creemos que, aunque el mercado laboral se está debilitando desde un nivel de fortaleza histórica, afirmar que hay una recesión en marcha o en camino sería una exageración en este momento.

Desde la perspectiva del consumidor, julio mostró sorpresas positivas en forma de ventas al por menor sin cambios. Además, la estimación avanzada del PIB del segundo trimestre fue del 2,8%, muy por encima de las expectativas del 2%. Aunque los datos laborales merecen una modesta preocupación, la inflación va camino de que la Reserva Federal se centre más en el equilibrio mercado laboral/inflación que en reducir únicamente la aceleración de los precios.

Una relajación de la política monetaria en septiembre podría proporcionar a los empresarios la confianza necesaria para frenar la actual tendencia al alza del desempleo y llevar al mercado laboral a un equilibrio normalizado. Como mínimo, se necesitan más despidos y un aumento sostenido de las búsquedas prolongadas de empleo antes de que pueda hacerse una predicción razonable de que se avecina un entorno recesivo.

La Fed

En el fondo, los temores económicos en Estados Unidos se basan en la preocupación de que la Reserva Federal pueda haber cometido un «error de política». El miércoles pasado, el último día de julio, la Reserva Federal anunció que dejaba sin cambios el actual tipo de los fondos federales, cuando algunos pensaban que podría ser apropiado un recorte del 0,25%.

Sin embargo, en la declaración escrita de la Fed se produjo un cambio notable en el lenguaje, ya que el Comité pasó de estar «atento a los riesgos de inflación» a afirmar «atento a los riesgos para ambos lados de su doble mandato». El presidente Jerome Powell también dijo en esta conferencia de prensa que si los datos de inflación continuaban por la senda actual, estaría sobre la mesa un recorte en septiembre.

La decisión de la Fed sobre los tipos se produjo antes de que se publicaran los malos datos del mercado laboral dos días después. Con la adición de los nuevos datos del mercado laboral, muchos se preguntan ahora si la Reserva Federal habría recortado los tipos de haber conocido estos datos y si ahora, por extensión, están por detrás de la curva en el ciclo de recorte de tipos.

El mercado de bonos ha descontado rápidamente recortes adicionales de los tipos tras el anuncio y los últimos datos.

Esto, combinado con el mercado de futuros sobre tipos de interés, apunta a un mercado que parece creer que se ha cometido un error de política (aunque fácilmente subsanable). El mercado de futuros sobre los tipos de interés está fijando el precio de un total de 4,5 recortes (1,125%) del tipo de los Fondos Federales para finales de año, con un «doble recorte» del 0,5% fijado para la próxima reunión de la Reserva Federal en septiembre.

En nuestra opinión, las últimas noticias de los datos del mercado laboral no son necesariamente un catalizador justificado para que la Fed empiece a recortar. Sin embargo, lo que sí justifica unos tipos más bajos son los progresos realizados en materia de inflación.

La medida de inflación preferida por la Reserva Federal, el índice PCE subyacente, indica que la inflación tiende hacia su objetivo del 2%. Si se tomaran los informes de los tres últimos meses (0,2%, 0,1%, 0,2%) y se proyectara su media a lo largo de un año, la cifra estaría muy próxima al 2%.

Con la inflación tendiendo a estos niveles y el mercado laboral mostrando signos de suavización, la Fed parece dispuesta a iniciar el ciclo de recortes. La pregunta que muchos se hacen ahora es con qué rapidez y en qué medida bajará los tipos la Fed, y si el mercado acabará satisfecho con este resultado.

Dado que la próxima reunión de la Fed no será hasta el 18 de septiembre, la forma en que los funcionarios discutan la evolución económica de cara al próximo anuncio será extremadamente importante, independientemente de si la próxima decisión es un recorte del 0,25% o del 0,50%. Un banco central que recorta por las razones correctas (mantener la estabilidad económica y de los mercados) respaldado por datos favorables es el tipo de telón de fondo de la política monetaria que favorecería un repunte de los mercados.

Como destacamos a lo largo de esta actualización, aunque ha habido una cantidad sustancial de negatividad en los titulares que han impulsado los mercados en las dos últimas semanas, los fundamentos que han apoyado el crecimiento del mercado este año aún no se han desbancado definitivamente.

Dado que más del 75% del S&P 500 ha comunicado sus beneficios del 2º trimestre, el índice parece encaminado a otro trimestre de fuerte crecimiento de los beneficios por encima de las expectativas de los analistas. Hasta los resultados de hoy, los beneficios han crecido en conjunto más de un 11,2%, con una sorpresa al alza agregada de casi un 5,2%.

El crecimiento de las ventas ha sido más modesto, del 4,95% (~1% de sorpresa al alza), pero estos resultados no son indicativos de una debilidad económica sustancial. Mirando hacia 2025 y más allá, las expectativas de beneficios para el índice se han mantenido bastante estables desde el inicio de la temporada de beneficios y, de hecho, han aumentado desde principios de año.

Estimaciones de BPA a plazo del S&P 500

Fuente: Bloomberg

Si aumentan las grietas en el mercado laboral y los temores a una desaceleración económica son legítimos, se producirá una revisión a la baja concurrente de las expectativas de beneficios. Unas menores expectativas de beneficios para el próximo año darían credibilidad a un descenso temporal del mercado bursátil y estaremos atentos a las orientaciones que siga proporcionando el mundo empresarial.

A medida que se publiquen más datos a lo largo del mes, obtendremos más información sobre el estado actual de la economía estadounidense y sobre cómo piensa proceder la Reserva Federal y cómo está respondiendo el mundo empresarial al entorno cambiante.

Una multitud de otros factores, desde las elecciones presidenciales estadounidenses hasta el conflicto en Oriente Medio, seguirán ocupando un lugar destacado en las conversaciones de los inversores, pero creemos que los factores fundamentales que hemos descrito son los que tienen más probabilidades de impulsar los mercados a largo plazo. La adaptabilidad y resistencia del mundo empresarial para producir beneficios e impulsar el valor para los accionistas siempre ha demostrado ser más impactante y duradera que las muchas crisis experimentadas a lo largo de la historia.

Valor del S&P a través de crisis y acontecimientos históricos (desde 1970)

Fuente: Bloomberg, First Trust