Actualización del mercado – Diciembre de 2024

Resumen de las últimas tendencias del mercado, datos económicos y perspectivas clave de cara a 2025

Quedan menos de dos semanas para que termine diciembre y las vacaciones se acercan inminentemente.

A medida que se acerca rápidamente la conclusión de 2024, la atención de los inversores ya se ha desplazado hacia 2025. Esto ha hecho que la intriga de los inversores se dirija a descifrar los posibles catalizadores económicos y financieros que trazarán el camino del mercado hacia adelante.

El último anuncio de la Reserva Federal de reducir los tipos de interés en un cuarto de punto estuvo en línea con las expectativas y fue ampliamente descontado en el mercado. Sin embargo, se revisaron a la baja las previsiones de recortes de tipos para 2025 y se elevaron ligeramente las proyecciones de inflación de la Reserva Federal; una declaración que probablemente provocó la volatilidad de última hora del miércoles.

El próximo año nuevo comenzará con unos cimientos construidos en torno a una economía que sigue creciendo por encima de la tendencia a largo plazo prevista, una inflación que ha descendido desde niveles elevados pero que se mantiene obstinadamente por encima del objetivo del 2%, y un mercado laboral que se ha relajado desde una rigidez históricamente fuerte pero que se ha mantenido en un nivel lo suficientemente saludable para la expansión económica.

Este régimen económico ha permitido que tanto los beneficios reales obtenidos en 2024 como los beneficios previstos para 2025 mantengan las valoraciones actuales de las acciones por encima de sus medias a largo plazo. El sentimiento positivo en torno al auge de la IA y el excepcionalismo del crecimiento económico estadounidense han sido poderosas narrativas que han contribuido a esta dinámica, dando lugar a fuertes rendimientos de los «7 Magníficos» valores que han elevado los índices bursátiles estadounidenses de gran capitalización a niveles superiores a los que sugerirían sus componentes medios.

Con la toma de posesión de una nueva administración presidencial, las dudas sobre el grado en que la política monetaria mantendrá una postura moderada y un entorno geopolítico que sigue siendo tenso, los inversores harían bien en equilibrar el optimismo que les aportan los recientes resultados del mercado y las condiciones económicas con una mirada cauta a las valoraciones fundamentales.

Resumen del mercado

Las acciones mundiales, encabezadas por las acciones estadounidenses de gran capitalización, continuaron su buen año en noviembre, pero han sufrido un ligero retroceso en diciembre. El índice MSCI All Country World (ACWI) cerró el jueves con una subida anual de casi el 18%. A pesar de superar ligeramente a sus homólogos estadounidenses en lo que va de mes, la renta variable internacional se ha quedado rezagada en el año en comparación con los valores nacionales de gran capitalización, debido en parte al menor crecimiento económico y al fortalecimiento del dólar.

Las acciones estadounidenses de pequeña capitalización siguen rezagadas con respecto al mercado de renta variable mundial en general en lo que va de año (el Russell 2000 ha subido un 11% en lo que va de año), pero tuvieron un mes de noviembre notablemente fuerte, en el que subieron casi un 11% sólo en ese mes. La mayor parte de esas ganancias se han recuperado con la reciente volatilidad de diciembre.

Datos de rentabilidad de Bloomberg

Por sectores, el año sustancial de los 7 Magníficos contribuyó en gran medida a que los sectores de esas empresas correspondientes superaran el rendimiento del mercado en general.

Los valores de servicios de comunicación (~41%), tecnología (~36%) y consumo discrecional (~33%) han sido los mayores ganadores de 2024, mientras que el liderazgo del mercado también surgió de un sector de valor en el financiero (~29%). A menudo especulados como posibles beneficiarios de la desregulación y de las políticas junto con las pequeñas capitalizaciones, las financieras y las industriales obtuvieron fuertes ganancias tras las elecciones de noviembre; pero cada uno de estos sectores y subgrupos también ha visto cómo se devolvía una parte significativa de estas ganancias en lo que va de mes.

Los sectores inmobiliario, energético, de materiales y sanitario han sido los más rezagados en comparación con el mercado general en 2024. La energía y el sector inmobiliario también se beneficiaron de la actividad bursátil postelectoral de noviembre, pero han revertido con creces esas ganancias iniciales desde principios de diciembre.

Datos de rentabilidad de Bloomberg

Los bonos siguen siendo marginalmente positivos en el año, ya que el índice Barclays US Aggregate Bond ha rendido algo más del 1% para 2024. El índice repuntó más de un 1% en noviembre, pero ha caído casi el doble este mes. La obstinada inflación, la recalibración de las expectativas de futuros recortes de los tipos de interés, la preocupación por el gasto deficitario y la resistencia del crecimiento económico de EE.UU. son factores probables del rendimiento mayoritariamente estancado de los bonos en el año.

Actualización económica

A 9 de diciembre, la estimación del modelo GDPNow de la Fed de Atlanta para el crecimiento del PIB real en el trimestre actual se sitúa en el 3,3%. Aunque se esperan más datos, y es probable que la estimación cambie con esos nuevos informes, la estimación del modelo está por encima de la previsión de consenso de los economistas del 2,4% y representaría una aceleración del crecimiento económico en comparación con la tasa del 2,8% registrada en el tercer trimestre.

Es probable que el gasto de los consumidores siga siendo el principal motor del crecimiento económico en el 4T. El consumo personal contribuyó en 2,37 puntos a la cifra del 2,8% del PIB en el 3T, lo que, junto con las aportaciones de la inversión fija y el gasto público, compensó el lastre de las exportaciones netas.

Las ventas al por menor de octubre, publicadas el^{15 de} noviembre, indicaron en apariencia una fortaleza continuada de los consumidores, con un aumento intermensual del 0,4%, por encima de la previsión del 0,3%.

Sin embargo, es importante advertir que el motor de esta mejora de las ventas al por menor fue la renovada fortaleza del gasto relacionado con los vehículos de motor. Si se elimina esta contribución, las ventas al por menor sin automóviles ni gasolina se situaron por debajo del consenso, en un 0,1% frente al 0,3% esperado. Se obtendrá información clave a medida que los consumidores se adentren en la temporada de gastos navideños; un repunte del consumo (excluido el de automóviles) en otros segmentos sería un signo de fortaleza sostenida y una señal positiva para la actividad económica.

El camino hacia el objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal se ha detenido en los últimos meses. Tras caer sistemáticamente del 5,6% al 2,7% en el transcurso de dos años y medio, el IPC subyacente anual (la medida de inflación preferida de la Reserva Federal) se mantuvo obstinadamente por encima del 2,6% desde mayo y se reaceleró hasta el 2,8% en noviembre (igualando la lectura de octubre y subiendo desde el 2,7% de septiembre).

En términos intermensuales, en las dos últimas lecturas (octubre y septiembre) la inflación creció un 0,3%, en línea con las previsiones de los economistas, pero anualizándose por encima del objetivo. A esta persistencia ha contribuido el continuo impacto adverso de los costes de la vivienda, así como un reciente repunte de la inflación de los servicios no relacionados con la vivienda. En el lado positivo, los precios de los bienes se han mantenido relativamente estables, y los bienes no duraderos han mostrado una tendencia ligeramente desinflacionista en los últimos tres meses.

Gráfico de YCHARTS

En una forma más bienvenida de obstinación, el mercado laboral también ha mostrado resistencia a pesar de que la Fed ha mantenido los tipos de interés por encima de la tasa de inflación anual (PCE subyacente) durante casi nueve meses. La tasa de desempleo estadounidense ha subido por encima de los mínimos del 4% (4,2% en noviembre), pero se mantiene en un nivel que la mayoría de los seguidores avezados del mercado considerarían saludable y descriptivo de una economía en expansión.

La variación de las nóminas no agrícolas fue superior a la estimación de la encuesta para noviembre, y la economía añadió 227.000 de esos puestos de trabajo. Además, la revisión neta bimensual de las nóminas supuso un aumento de 56.000 empleos.

Gráfico de YCHARTS

La Fed

Tras un recorte ampliamente esperado de 25 puntos básicos del tipo de los fondos federales, que situó el rango objetivo en 4,25%-4.5%, los mercados experimentaron un fuerte descenso, y el Promedio Industrial Dow Jones cayó más de 1.100 puntos. Aunque el recorte de tipos en sí se esperaba, la orientación actualizada de la Reserva Federal de reducir los recortes de tipos en 2025 fue una sorpresa para los mercados financieros. El banco central señaló unas perspectivas más prudentes para 2025, revisando a la baja los recortes de tipos previstos a dos, un cambio notable respecto a los cuatro previstos anteriormente.

Este ajuste refleja el compromiso actual de la Fed de volver a situar la inflación en su objetivo del 2%, en medio de unos datos económicos más sólidos de lo esperado. La Fed elevó su previsión del PIB para 2024 del 2% al 2,5%, rebajó su proyección del desempleo del 4,4% al 4,2%, y aumentó su expectativa de inflación subyacente al 2,8% (frente al 2,6% de septiembre). Aunque los mercados reaccionaron con volatilidad, este enfoque prudente subraya la prioridad que da la Fed a la gestión de la inflación por encima de la preocupación por una desaceleración económica.

Con las probabilidades de recesión ahora en línea con la probabilidad media a largo plazo del 15% (https://www.goldmansachs.com/insights/articles/the-probability-of-a-us-recession-in-the-next-year-has-fallen-to-15-percent), la postura de la Reserva Federal refleja una economía que sigue siendo resistente, aunque requiere una navegación cuidadosa a medida que la inflación se muestra pegajosa. Es probable que este equilibrio entre crecimiento económico y control de la inflación siga siendo un tema central al entrar en el nuevo año.

Valoraciones y expectativas de beneficios

Aparte de la inflación inesperada y de la incertidumbre sobre las políticas monetaria y fiscal, una de las principales preocupaciones de los participantes en el mercado es si el nivel actual de las valoraciones estará justificado en última instancia por los beneficios futuros.

Según un informe^{del 13 de} diciembre de Lipper que resume el panorama de los analistas, Wall Street estima actualmente que los beneficios del S&P 500 crecerán un 12,9% en 2025; esto representa unos beneficios totales por acción de 275,05 $. Con un valor actual de 5867,07 en el S&P 500 al cierre del jueves, esto situaría una relación Precio/Beneficios (PER) a futuro en el S&P 500 de algo menos de 21,35 veces los beneficios.

Aunque el S&P 500 ha cotizado antes a valoraciones más altas y aún así ha obtenido importantes beneficios a 1 año vista, las perspectivas de rentabilidad a corto plazo (basadas en la historia) son algo dispares. Según JP Morgan, el PER medio a largo plazo del S&P 500 se acerca a 17 veces los beneficios.

Para que el mercado siga subiendo, o bien las bases fundamentales del PER (BPA) deben crecer a este nivel o más, o bien los múltiplos deben seguir ampliándose. Ambos impulsores del mercado son posibilidades.

Conclusión

El telón de fondo de 2025 para los mercados es muy diferente del que nos trajo a 2024. Las valoraciones son más altas, la inflación ha caído por debajo del 3%, está a punto de entrar en funciones una nueva administración presidencial y la Reserva Federal está adoptando ahora un enfoque de «esperar y ver» tras las bajadas de tipos. Aunque estas distinciones son notables, creemos que un enfoque de análisis cuidadoso, gestión del riesgo y atención a la tolerancia personal al riesgo y a las necesidades orientadas a objetivos de los individuos, sigue siendo un enfoque de inversión para todo tiempo.