Actualización del mercado – febrero de 2024

Una actualización sobre los mercados, las condiciones económicas, la política monetaria y los factores geopolíticos

Rendimiento del mercado

En los dos primeros días de febrero se ha producido una (modesta) venta motivada por el anuncio de la Reserva Federal, seguida de una fuerte recuperación al día siguiente. El resultado ha sido que el mercado ha vuelto a alcanzar nuevos máximos históricos.

El S&P 500 terminó enero con una rentabilidad del 1,7% en el mes y se sitúa en el 3% en lo que va de año. Desde la turbulenta segunda mitad de octubre pasado, el índice ha experimentado un notable repunte, con una rentabilidad hasta la fecha desde el mínimo del^{27 de} octubre de casi el 20%.

Por sectores, la mayoría de los que más contribuyeron a los altos rendimientos de la última mitad del cuarto trimestre de 2023 han seguido liderando el mercado al alza al comenzar 2024. Los servicios de comunicaciones, la tecnología y la sanidad han liderado el S&P 500 en lo que va de año, con una rentabilidad del 11%, 6,9% y 4,5% respectivamente.

Sin embargo, la participación en el rally en lo que va de año ha sido notablemente menor en comparación con el aumento generalizado experimentado en los últimos meses de 2023. Los valores inmobiliarios y de materiales, por ejemplo, obtuvieron ganancias de dos dígitos cada uno desde el comienzo del rally hasta el final de 2023, pero desde entonces estos sectores han experimentado cierta debilidad con rendimientos negativos en lo que va de año (-4% y -2,6% respectivamente).

Los valores de crecimiento de gran capitalización (Russell 1000 Growth) han seguido superando a sus homólogos de valor de gran capitalización (Russell 1000 Value) en lo que va de año (4% y 1,1% respectivamente) tras mostrar la misma tendencia relativa a finales del año pasado (17,9% frente a 15,7%).

Las acciones de pequeña capitalización (según el Russell 2000) superaron a sus homólogas de gran capitalización durante el periodo de repunte de finales de 2023, con una rentabilidad superior al 24% tras el mínimo de octubre. El índice de las acciones de pequeña capitalización se ha quedado rezagado en lo que va de año, con rendimientos ligeramente negativos (-2,6%).

Las acciones internacionales y de los mercados emergentes también han seguido rindiendo por debajo de las estadounidenses como grupo, con un -1,3% y un -4% en lo que va de año. Tras una tendencia a la baja en correspondencia con el aumento de los rendimientos, los bonos estadounidenses repuntaron hasta terminar el mes casi planos en lo que va de año (0,3%). En paralelo con el repunte de todas las clases de activos desde finales de octubre hasta finales de enero, los bonos estadounidenses han ganado más de un 8,5%.

Crecimiento económico

Lo que ha impulsado el repunte que hemos visto desde los dos últimos tercios del cuarto trimestre de 2023 ha sido el fortalecimiento de la creencia del mercado de que un aterrizaje suave no sólo es posible, sino cada vez más probable. El camino hacia ese aterrizaje suave es una combinación de crecimiento económico resistente, normalización de la inflación, condiciones financieras más laxas y un mercado laboral moderado pero aún saludable.

La publicación del PIB adelantado del 4T 2023 del jueves pasado supuso una importante sorpresa positiva en comparación con las encuestas. La primera publicación de la cifra de crecimiento mostró un crecimiento interanual del 3,3%, frente a la previsión de consenso del 2%. En un año en el que muchos pronosticaban una recesión, EE.UU. experimentó en realidad un crecimiento superior a la tendencia en 2023, del 2,5%.

Aunque la probabilidad de recesión prevista por el consenso para 2024 ha disminuido en el último mes, sigue siendo una estimación elevada, del 45%. Las expectativas de consenso para el PIB de 2024 se sitúan en sólo el 1,5%, con el 2,3% como previsión para el primer trimestre.

El Banco de la Reserva Federal de Atlanta publica su propio modelo de previsión (el modelo GDPNow); este modelo, basado en los datos económicos disponibles para el trimestre medido en curso, estima que el 1T avanza a un ritmo del 4,2%. Con sólo un mes de datos económicos para trabajar en este momento, la previsión cambiará sin duda en los próximos dos meses. Pero según los criterios de este modelo, la economía va camino de superar las expectativas una vez más.

Otros datos más prospectivos centrados en el crecimiento económico también han mostrado sorpresas y evoluciones positivas. Tanto el PMI manufacturero como el de servicios del S&P Global US superaron las expectativas de las encuestas, mostrando un modesto crecimiento en ambos casos, con cifras de 50,3 y 52,9 respectivamente, frente a las previsiones de 47,6 y 51,5. Los valores superiores a 50 indican expansión, mientras que los inferiores a 50 son contractivos.

El sentimiento de los consumidores también parece mejorar. La encuesta sobre el sentimiento de los consumidores de la Universidad de Michigan registró un valor de 78,8, que superó el valor esperado de 70,1. La cifra fue la más alta registrada desde julio de 2021.

Inflación y trabajo

La dinámica de la inflación y del mercado laboral sigue siendo una de las variables más importantes a vigilar. Ambas, junto con el crecimiento económico, tendrán un gran peso en el marco de toma de decisiones de la Reserva Federal.

Los resultados de la última ronda de datos relacionados con la inflación fueron dispares. El IPC interanual de diciembre mostró que los precios subieron un 3,4%, ligeramente por encima de la previsión de consenso del 3,2% y por encima del 3,1% de noviembre. Fue la lectura de inflación más alta desde septiembre, pero aún significativamente inferior a las cifras de más del 4% registradas en la primavera de 2023.

El IPC sin alimentos ni energía también se situó por encima de las expectativas del consenso, en el 3,9%, frente al 3,8% interanual previsto. El informe, sin embargo, supuso otra desaceleración respecto a la lectura de la inflación subyacente de noviembre y una tendencia continuada en la dirección correcta.

En los datos generales del IPC de diciembre, más elevados de lo previsto, influyó un descenso de la parte del índice correspondiente a la energía menor de lo esperado; la energía contribuyó cada vez más a la inflación en términos desestacionalizados.

Los resultados alentadores del Índice de Precios de Producción (IPP) contrarrestaron en cierta medida los resultados ligeramente decepcionantes del IPC. Tanto el IPP general como el IPP subyacente (sin alimentos ni energía) de diciembre fueron más suaves de lo que esperaban los economistas. La Demanda Final del IPP general, en términos intermensuales, descendió ligeramente hasta el -0,1%, lo que representa una deflación mensual de los precios de producción.

Para concluir los datos de inflación del mes, la medida de inflación preferida de la Reserva Federal, el deflactor del PCE, se situó en línea con las expectativas, en el 2,6% interanual y el 0,2% intermensual. El índice PCE subyacente fue ligeramente inferior a lo esperado, un 2,9%, frente al 3% previsto en la encuesta.

A lo largo de diciembre y a partir de los primeros datos de enero, el mercado laboral ha seguido mostrando fortaleza. Las Aperturas de Empleo JOLTS aumentaron inesperadamente, mostrando 9.026.000 aperturas frente a las 8.925.000 registradas en el periodo de diciembre; la expectativa era un descenso a 8.750.000. Los cambios en las nóminas no agrícolas también han sorprendido al alza durante tres meses consecutivos, con aumentos de 199.000 (noviembre), 216.000 (diciembre) y 353.000 (enero).

El último informe de enero casi duplicó la previsión del consenso de los economistas de 196.000. Por último, la tasa de desempleo también se mantuvo en el 3,7% por tercer mes consecutivo, frente al leve aumento previsto del 3,8%.

IPC interanual en EEUU

La Fed

Con una economía que crece más que adecuadamente, una inflación que sigue moderándose y un mercado laboral todavía fuerte, la Reserva Federal parece permitirse el lujo de adoptar un enfoque de «esperar y ver» en su política monetaria. Si creemos los comentarios del presidente Jerome Powell en la última rueda de prensa posterior a la decisión de enero, parece que eso es exactamente lo que pretenden hacer.

Algunas de las palabras clave utilizadas por Powell incluyeron un énfasis en la necesidad de ver «descensos continuados de la inflación» para demostrar que está «en una senda sostenible hacia el 2%». También afirmó que «no se están precipitando» y, quizá para preocupación inmediata del mercado tras la reunión de prensa, declaró que un recorte de tipos en la reunión de marzo (una perspectiva que los mercados veían inicialmente como más que probable) no estaba en las cartas y «no era el caso base más probable».

La creencia general de los participantes en el mercado sigue siendo que es probable que se produzcan múltiples recortes de tipos en el segundo semestre de este año. Compartimos esta creencia sobre la trayectoria futura de los tipos.

Aunque Powell mantuvo un enfoque paciente respecto a las perspectivas de la política monetaria de la Reserva Federal, el camino para que los datos alcancen su umbral implícito de recorte en el futuro parece permanecer intacto. Powell declaró que «es probable que el tipo de interés oficial haya alcanzado su nivel máximo en este ciclo de endurecimiento» y que si la economía, y sobre todo la inflación, evolucionan según lo previsto, «probablemente será apropiado empezar a reducir la restricción de la política en algún momento de este año».

Los mercados de futuros de los Fondos de la Reserva Federal implican actualmente casi un 97% de probabilidad de que se produzca un recorte en la reunión de mayo. Si se produce un recorte en mayo, es probable que escuchemos cómo se sientan las bases para tal medida durante la próxima reunión de la Fed en marzo.

Si hay algo que preocupa aquí, es cuadrar las elevadas expectativas actuales del mercado sobre el ritmo de los recortes con el enfoque más paciente que difunde la Fed. Los mismos mercados de futuros de los Fondos de la Fed muestran que los inversores están poniendo en precio casi 5 recortes de tipos para finales de 2024. El modo en que el mercado absorba cualquier alteración de estas expectativas es uno de los riesgos más notables para el rendimiento a corto plazo de la renta variable y la renta fija.

Tipo de interés implícito de los fondos federales y número de subidas/recortes

Ganancias

Estamos metidos de lleno en la temporada de resultados: casi la mitad de las empresas del S&P 500 han presentado ya sus resultados del^4º trimestre de 2023. Hasta ahora, los resultados han sido en su mayoría alentadores, y la media colectiva de las 218 empresas ha obtenido una sorpresa agregada del 1,26% en las ventas y del 7,16% en los beneficios. El crecimiento global de las ventas y los beneficios también ha seguido siendo positivo, con un 4,47% y un 7,03% respectivamente.

Entre los sectores que más ganaron con respecto a las expectativas se encuentran el energético, el de consumo discrecional y el sanitario. Las empresas energéticas y sanitarias sufrieron importantes descensos en el crecimiento de los beneficios (cayeron un -33,28% y un -25,93% respectivamente), pero ambas consiguieron superar las expectativas con sorpresas positivas del 21,55% y el 11,88% cada una. De las 18 empresas que han informado en el sector, las empresas de consumo discrecional han conseguido sorprender al alza en los beneficios en un 13,33%, al tiempo que han logrado un crecimiento interanual de los beneficios para el trimestre de casi el 50%.

Dentro del sector de consumo discrecional, el ganador individual más destacado fue Amazon (AMZN). El gigante del comercio electrónico anunció un aumento de los ingresos del 14% (170.000 millones de dólares en el trimestre) tras una temporada de compras navideñas «récord» y el incremento de las ventas en AWS.

La elevada cifra de ingresos superó las expectativas de la calle de ~166.000 millones de dólares y los beneficios de 1,00 $ por acción superaron los 0,80 $ por acción previstos por los analistas. El BPA comunicado supuso un aumento de casi el 300% respecto al resultado del cuarto trimestre del año 2022, de 0,253 $ por acción.

Se podría considerar el éxito de Amazon durante la temporada navideña como una señal continua de la fortaleza financiera de los consumidores y de su voluntad de gastar. Un dato positivo, dado el fuerte impacto del consumo en el PIB del país.

Aunque sólo 4 de las 30 empresas han informado hasta ahora, el sector perdedor más notable ha sido el de Servicios Públicos, donde las ventas han sorprendido a la baja en casi un 6,5%.

Sorpresas en ventas y beneficios del S&P 500 del 4º trimestre de 2023 por sectores

Crecimiento de las ventas y beneficios del S&P 500 por sectores en el 4T 2023

Geopolítica

Aunque las condiciones económicas y financieras han seguido siendo alentadoras, el panorama geopolítico continúa siendo desconcertante. Hay una guerra y una crisis humanitaria en curso en Gaza, y más recientemente un ataque con aviones no tripulados que mató trágicamente a tres miembros del servicio militar estadounidense en Jordania. Funcionarios estadounidenses han confirmado que el ataque con drones está vinculado a militantes respaldados por Irán y han confirmado planes de ataques de represalia contra personal e instalaciones iraníes en Irak y Siria.

Estos acontecimientos representan las acciones de mayor escalada hasta ahora en el conflicto de Oriente Medio. Una incursión militar a gran escala por parte de Estados Unidos, aunque mayor de lo que ha sido nunca, sigue siendo improbable en nuestra opinión, dado el devastador coste humano y (sin duda menos importante) fiscal que acarrearía un conflicto tan probablemente duradero; pero la perspectiva de una actividad violenta continuada en la región es probablemente inevitable y con estas condiciones están las posibles repercusiones inflacionistas de las interrupciones de la cadena de suministro y la volatilidad de los precios de la energía.

También se sigue librando la guerra en Europa, ya que la invasión rusa y la resistencia ucraniana siguen en curso. El mismo potencial de crecimiento del conflicto en esa región, aunque no es nuestro caso base, no puede ignorarse como posibilidad. Los impactos inflacionistas relacionados con la energía y la cadena de suministro siguen siendo ramificaciones potenciales también allí.

También hay que prestar atención a China y a sus objetivos estratégicos con Taiwán. Aunque no vemos un conflicto más amplio en esa región a corto plazo, las tensiones siguen siendo elevadas. El riesgo geopolítico en todo el mundo es ciertamente elevado, y mantener una exposición adecuada centrada en la tolerancia al riesgo en la propia cartera de inversión es de importancia clave para navegar por todas las etapas de la actividad del mercado; esas etapas van desde épocas de crecimiento del mercado hasta de volatilidad del mercado. Estas etapas de volatilidad del mercado pueden estar motivadas tanto por factores económicos como geopolíticos.

Conclusión

En lo que respecta al estado de la economía estadounidense, el creciente optimismo de los inversores, reflejado en las encuestas sobre la confianza de los consumidores y en el reciente repunte de las cotizaciones bursátiles, parece estar justificado. Aunque aún se desconoce el momento exacto en que la Reserva Federal pasará a un ciclo de recortes de tipos, tanto el reconocimiento por parte del banco central de que los tipos probablemente han tocado techo como la relajación de las presiones inflacionistas apuntan a un giro hacia un enfoque más moderado de la Reserva Federal en el horizonte.

Si el ritmo de crecimiento económico y las condiciones del mercado laboral se suavizan pero conservan su resistencia, el antes considerado esquivo aterrizaje suave es alcanzable. Por supuesto, el camino a seguir no está exento de riesgos.

Las perturbaciones y los factores externos, como los acontecimientos geopolíticos, son siempre una posibilidad, y los riesgos de que estas tensiones se intensifiquen son mayores ahora que en el pasado reciente. Los datos actuales apuntan a que las condiciones financieras se encaminan hacia la relajación, pero los riesgos de que vuelvan a producirse presiones sobre los precios relacionadas con la energía y la cadena de suministro no son desdeñables.

Si combinamos este riesgo con la próxima temporada de elecciones presidenciales que se acerca a su recta final, es probable que se produzca una volatilidad intermitente a lo largo del año. Sin embargo, como se ha comentado en estos boletines en más de una ocasión, la volatilidad en cualquier año es normal. Es simplemente una parte necesaria del camino hacia el éxito a largo plazo como inversor en el mercado.

Las correcciones del mercado son habituales; en los últimos 50 años se han producido más de 20 correcciones, con una caída media de casi el 15%. En el mes siguiente al fondo de la corrección de estos mercados, el S&P 500 subió una media de más del 8%, y más del 24% un año después.

Nuestro enfoque para maximizar las probabilidades de éxito de nuestros clientes en la consecución de un resultado financiero óptimo ha sido siempre disponer de un equilibrio adecuado de un conjunto diversificado de activos que se ajuste a la tolerancia al riesgo, el horizonte temporal y los objetivos del plan financiero de cada uno.

Gráfico de Lord Abbett «Sobrellevar los altibajos del mercado»

Teniendo todo esto en cuenta, cierto grado de volatilidad (como en cualquier entorno de mercado) es una posibilidad clara y probable; pero creemos que el telón de fondo económico, junto con la ejecución de los beneficios empresariales, ha colocado al mercado en una posición en la que las acciones y los bonos seguirán rindiendo bien a medida que avancemos en el año.

Cuando la volatilidad asoma la cabeza, creemos que nuestro posicionamiento de cartera a largo plazo y centrado en el riesgo individual permitirá a los clientes navegar en esos momentos hacia resultados positivos a más largo plazo. Seguiremos observando diligentemente el mercado y el entorno económico y comunicaremos cualquier cambio en nuestras perspectivas estratégicas.