Recapitulación del mercado – Mayo 2024

Resumen de la situación económica y bursátil

«Vende en mayo y vete» es un mantra popular en los círculos de inversores, popularizado por el Almanaque del Operador Bursátil en relación con los 6 mejores meses del año para los rendimientos medios del mercado bursátil. Sin embargo, los inversores que siguieran esta estrategia se habrían perdido un mercado bursátil que se recuperaba de las pérdidas de abril; en mayo, el S&P 500 ha subido más de un 4% durante el mes.

Aunque la estacionalidad muestra históricamente algunas pautas en los mercados(los rendimientos medios de noviembre a abril han sido del 7% frente al 2% de mayo a octubre de 1970 a 2023), el mercado bursátil ha tendido a registrar ganancias durante todo el año y actúa intrínsecamente como mecanismo de fijación de precios para una multitud de factores económicos, financieros, geopolíticos y de comportamiento. Una serie de informes más débiles sobre el mercado laboral, unos datos de inflación mejores de lo esperado y unos beneficios empresariales resistentes han contribuido a este mes positivo para la renta variable.

Resumen del mercado

Como se mencionó en la introducción, el S&P 500 tuvo un mes fuerte, con una rentabilidad superior al 4%. A la cabeza del índice estuvo el sector tecnológico, que registró rendimientos de dos dígitos superiores al 10%. Los servicios públicos y los servicios de comunicación también fueron sectores punteros, con rendimientos superiores a los del mercado del 9% y el 6,6% respectivamente. Los valores energéticos fueron los únicos detractores negativos, con pérdidas del -0,40%.

Las grandes capitalizaciones estadounidenses no fueron las únicas beneficiarias del mes positivo. Las acciones de pequeña capitalización mantuvieron más que de sobra el ritmo, con rendimientos ligeramente superiores al 5%. Las acciones internacionales y de los mercados emergentes fueron a la zaga de sus homólogas estadounidenses, pero también obtuvieron ganancias respetables del 2,7% y el 1,4% cada una.

Probablemente contribuyó a la recuperación de las acciones un modesto descenso del rendimiento de los bonos. El rendimiento del Tesoro a 10 años terminó el mes en el 4,5%, por encima de su mínimo del 4,3% a mediados de mes, pero muy lejos del máximo de abril del 4,7%. Esta reducción de los rendimientos facilitó la recuperación del mercado de renta fija, y el índice Barclays Aggregate Bond subió un 1,3%.

Datos económicos

2024 ha sido un año de resistencia de los mercados frente a relatos económicos oscilantes que a veces parecen cambiar de polaridad semana a semana.

Mientras que la presentación en abril de un informe sobre el PIB del 1er trimestre mucho más débil de lo esperado y una inflación más elevada de lo previsto (a través del IPC y el PCE) avivaron los temores de «estanflación» e hicieron bajar al mercado bursátil, los datos económicos de mayo han pintado un panorama más tranquilo.

Para empezar el mes, el mercado repuntó tras la ansiosamente esperada reunión de la Reserva Federal, en la que los tipos se mantuvieron sin cambios y la retórica del presidente Jerome Powell calmó las preocupaciones de los inversores sobre el riesgo de posibles subidas de tipos. La paciencia de la Fed se vio, por el momento, validada por los datos de inflación y del mercado laboral publicados durante el mes.

En cuanto al mercado laboral, la tasa de desempleo de abril (publicada en mayo) aumentó ligeramente del 3,8% al 3,9%; sigue siendo notablemente baja, pero superior a la del mes anterior y por encima de la previsión de que la tasa permanezca estática.

Quizá más importantes fueron los grandes fallos a la baja en los datos de nóminas de abril. La variación de las nóminas no agrícolas (175.000 frente a 240.000 exp.) y la variación de las nóminas privadas (167.000 frente a 193.000 exp.) registraron pérdidas de 65.000 y 26.000 cada una.

Aunque los datos del mercado laboral reforzaron en parte la historia de moderación del crecimiento enmarcada en el error del PIB del 1T, también actuaron como prueba de que las políticas de tipos de interés de la Reserva Federal, ya de por sí restrictivas, están teniendo un impacto, y también pueden sugerir un enfriamiento de la inflación salarial, dada la relajación del mercado laboral.

La clave para un aterrizaje suave y un optimismo continuado del mercado es que se logren ambos lados de la ecuación, la normalización del crecimiento y la caída de la inflación.

En cuanto a la segunda parte de la ecuación, en los informes de mayo se invirtió la tendencia reciente de estancamiento. El IPC general del mes de abril (publicado en mayo) se situó por debajo de las expectativas, en el 0,3% intermensual (0,4% exp) y el 3,4% interanual (3,4% exp). Aunque la cifra interanual estuvo en línea con las expectativas, se debió al efecto de «redondear» la cifra desde el 3,36%.

El dato básico (sin alimentos ni energía) también estuvo en línea con las estimaciones: un 0,3% intermensual y un 3,6% interanual, lo que supuso un importante descenso respecto a la tasa de inflación del mes anterior.

El último día del mes se conocieron datos adicionales que calmaron las preocupaciones inflacionistas del mercado, y el PCE de abril (la medida de inflación preferida de la Fed) cumplió en su mayor parte las expectativas del mercado. Cabe destacar que el PCE subyacente de abril (sin alimentos ni energía) subió menos de lo esperado, un 0,2% mensual (frente al 0,3% ex).

El efecto acumulativo de estos informes de datos sobre el sentimiento del mercado ha sido un aumento de las expectativas de recortes de los tipos de interés.

A finales de abril, el mercado de futuros de los fondos de la Fed daba a entender que se produciría poco más de un recorte de los tipos de interés a finales de año; ahora, ese mismo mercado da a entender que se producirán más de 1,5 recortes a finales de año (con una mayor probabilidad de que se produzcan dos recortes en diciembre y un aumento de las probabilidades implícitas de que se produzcan recortes en septiembre y noviembre).

Las previsiones de los inversores sobre los tipos de interés han aumentado mucho desde principios de año, cuando los futuros de los fondos de la Reserva Federal preveían seis recortes para finales de año.

La clave para que se produzcan recortes este año y en adelante será un descenso sostenido de la inflación que infunda confianza a la Reserva Federal en que el PCE tiende hacia su objetivo del 2%.

Beneficios empresariales

Este mes, la fuerte temporada de beneficios empresariales también ha proporcionado un viento de cola a los rendimientos del mercado. Como índice, el S&P 500 (con 490 empresas declarantes) ha registrado un crecimiento general de las ventas del 4,08% y de los beneficios del 7,8%, respectivamente. Ambas medidas han superado las expectativas en un 1,02% y un 8,27% respectivamente.

Los mayores crecimientos absolutos de los beneficios a nivel sectorial han sido los servicios de comunicaciones (40,94%), los servicios públicos (30,50%), el consumo discrecional (27,80%) y la tecnología (24,39%). Los servicios inmobiliarios y financieros también han registrado un crecimiento de beneficios de dos dígitos, del 11,27% y el 11,45% respectivamente.

El crecimiento de los beneficios disminuyó en los sectores de la sanidad (-25,46%), la energía (-25,40%) y los materiales (-21,50%). Sin embargo, todos los sectores han superado las expectativas del mercado en la temporada de resultados, con sorpresas de dos dígitos en consumo discrecional (15,68% de sorpresa) y servicios de comunicación (10,80%).

Sorpresas en ventas y beneficios del S&P 500 por sectores (a 31/5/2024)

Crecimiento de las ventas y los beneficios del primer trimestre del S&P 500 por sectores (a 31/5/2024)

De cara a la actual temporada de resultados, gran parte de la atención se centró en las megacapitalizaciones, con especial atención al grupo de valores conocido como los 7 Magníficos (AAPL, GOOGL, TSLA, NVDA, AMZN, MSFT y META). Estas empresas de los sectores tecnológico, de comunicaciones y de consumo discrecional han impulsado colectivamente gran parte de la rentabilidad del S&P 500 en lo que va de año (un 22% para los 7 Magníficos frente a sólo un 4% para los del S&P 500 fuera del grupo) y han cotizado a múltiplos de mercado sustancialmente superiores a los del S&P 500.

La relación precio/beneficios (PER) de los 7 Magníficos se sitúa en 36,75 frente a 24,42 del S&P 500. Con estas elevadas valoraciones y un creciente nivel de concentración de la capitalización bursátil del índice, a algunos inversores les preocupaba, y con razón, que esta temporada de resultados pudiera depender de que relativamente pocas empresas superaran las ya elevadas expectativas centradas en las perspectivas futuras de un superciclo económico impulsado por la IA.

Ahora que el polvo se ha asentado, puede decirse que los 7 Magníficos cumplieron en su mayoría esta temporada; sólo Tesla no superó las expectativas del mercado, incumpliendo unas perspectivas para el trimestre ya de por sí pesimistas. Como colectivo, el índice superó las expectativas de beneficios en casi un 11,5%, con un crecimiento de los beneficios del 52,53%.

Crecimiento de las ventas y los beneficios de Magnificent 7 en el 1T (a 31/5/2024)

Las 7 Magníficas Sorpresas de Ventas y Beneficios del 1T (a 31/5/2024)

De cara al futuro, la cuestión para los inversores será si tanto el crecimiento de los beneficios, como los rendimientos del mercado, se ampliarán. Aunque los 7 Magníficos pueden seguir proporcionando rendimientos positivos a los inversores, el aumento de las valoraciones y de las expectativas de ejecución de las empresas también produce un aumento del riesgo de que las expectativas sean menos alcanzables. Las expectativas para otras partes del mercado siguen siendo menos agresivas y las valoraciones aparentemente favorables.

Nuestra opinión es que, aunque los inversores no deberían evitar a los 7 Magníficos, dados sus buenos resultados y las perspectivas a largo plazo de sus posiciones en la economía de la innovación, las valoraciones favorables de los restantes componentes del mercado (del resto del espacio de las grandes capitalizaciones, así como de las pequeñas capitalizaciones y la renta variable internacional) justifican la diversificación. Un entorno inflacionista que esperamos que tienda hacia el tipo objetivo de la Fed debería conducir a una reducción desde el nivel máximo actual de los tipos de interés, y esto, junto con un debilitamiento del dólar, podría ser el catalizador de un repunte bursátil más ampliamente representativo a continuación.

Muchas de estas empresas que no pertenecen al colectivo de los 7 Magníficos son las que más se beneficiarán de una reducción de los gastos de intereses en curso y de las presiones inflacionistas. El gráfico siguiente muestra cómo varios segmentos del mercado (desde el S&P 500, los 7 Magníficos, las empresas de pequeña capitalización a través del Russell 2000, y otros) han interactuado sobre una base de correlación con la fuerza relativa del dólar en los dos últimos años.

Índice bursátil e índice dólar spot Correlaciones mensuales (1/1/2022-5/31/2024)

Aunque cada uno de estos índices bursátiles ha interactuado de forma algo inversa con la fortaleza del dólar, los 7 Magníficos han tenido una magnitud de correlación menor en relación con estos otros segmentos. Si estas correlaciones se mantienen en el futuro, un dólar más débil tras las reducciones de los tipos de interés mundiales debería beneficiar más al mercado de renta variable más amplio.

Conclusión

A medida que el mercado se adentra en los últimos siete meses del año, seguiremos observando la evolución de la economía, los beneficios empresariales, la geopolítica y, por supuesto, el próximo ciclo electoral presidencial estadounidense.

Con muchas piezas en movimiento y una amplia gama de escenarios potenciales, es importante permanecer vigilantes y, al mismo tiempo, centrarse en los factores fundamentales que impulsan los mercados. Con la normalización del crecimiento económico, un mercado laboral resistente y unos beneficios empresariales sólidos, seguimos creyendo que los mercados de capitales están bien posicionados y que es posible un aterrizaje suave, siempre que la inflación continúe su lento descenso.