Actualización del mercado – Noviembre de 2023

Una actualización sobre los mercados, las condiciones económicas y los factores geopolíticos

Rendimiento del mercado

Los inversores en bolsa han experimentado todo el espectro del mercado en los dos últimos meses. Sólo en el S&P 500, los valores miembros del índice subieron un 2% durante el mes antes de invertir el rumbo y registrar un descenso mensual de casi el 4%; un descenso que situó al índice más de un 10% por debajo de sus máximos del año hasta la fecha, establecidos a finales de julio.

Como si se diera la vuelta a la página de un calendario, noviembre trajo consigo una inversión completa, el S&P 500 ha experimentado una subida de más del 8% y ha recuperado sus pérdidas de octubre y más. El popular índice bursátil de las grandes empresas estadounidenses sigue estando un 2% por debajo del máximo de julio, pero la combinación de la reciente retórica de la Reserva Federal, el enfriamiento de los datos de inflación y el descenso de los rendimientos de los bonos crean un telón de fondo favorable a medida que las acciones se adentran en un periodo estacional tradicionalmente favorable.

A la relajación general de las condiciones financieras del mes se sumó un descenso de los precios del petróleo (-5,6%). Los menores tipos de interés previstos y el descenso de los precios del petróleo impulsaron una apreciación bienvenida de los precios de las clases de activos más allá del S&P 500.

Los bonos de toda la curva han producido rendimientos positivos en lo que va de mes, y los bonos básicos (representados por el Índice Barclays de Bonos Agregados) han entrado en territorio positivo en lo que va de año (0,4% interanual).

Mientras que las empresas de crecimiento centradas en la tecnología de alta beta que representan el Nasdaq han liderado el repunte con casi un 10% en lo que va de mes, las acciones de pequeña capitalización (Russell 2000) han superado a sus homólogas de gran capitalización con una rentabilidad del 8,3% en lo que va de mes. Las acciones nacionales han seguido superando a las extranjeras, con una rentabilidad del 4,1% para las acciones internacionales desarrolladas y del 4,1% para las acciones de los mercados emergentes en lo que va de mes.

Sectorialmente, los valores tecnológicos y de consumo discrecional han liderado las ganancias (11,41% y 8,6% respectivamente en lo que va de mes), pero también se han producido altos rendimientos en los sectores inmobiliario, de servicios de comunicación, financiero e industrial (8,60%, 8,44%, 6,99% y 6,53%). Los mayores rezagos sectoriales positivos se produjeron en los lugares tradicionalmente defensivos, como la sanidad y los servicios públicos (2,65% y 3,26%). La energía ha sido el único sector negativo en lo que va de mes, con un -1,27%.

Con un mes de noviembre tan fuerte en el mercado, que contrasta tanto con la segunda mitad de octubre, los inversores tendrían pleno derecho a preguntarse si este repunte de las acciones es sostenible. Para responder a esta pregunta, lo lógico es buscar los catalizadores de esta subida. Aunque las acciones empezaron a subir antes de la decisión de la Reserva Federal de noviembre sobre los tipos de interés, la decisión de mantener los tipos sin cambios, junto con los datos económicos anteriores y posteriores, parecen ser la fuerza inmediata más lógica.

Como hemos comentado en boletines anteriores, las valoraciones de las acciones son una función de los beneficios y los precios. Una fuerza impulsora de la forma en que los inversores evalúan los precios adecuados a pagar por los activos son los tipos de interés, que cuando están ligados al ahorro actúan como una alternativa de facto sin riesgo a la inversión en activos de riesgo como las acciones.

Esta decisión de invertir en el activo de riesgo o ahorrar en el activo sin riesgo (efectivo) es esencialmente un coste de oportunidad, y a medida que los tipos suben o bajan también lo hace este coste de oportunidad para el inversor que asume riesgos. Cuando bajan los tipos de interés, los inversores están dispuestos a pagar un precio más alto por los posibles rendimientos futuros de las acciones, lo que lleva a una expansión de los múltiplos y a un aumento de los valores. Esta es la razón por la que los participantes en el mercado parecen haber prestado tanta atención a las decisiones y la retórica de la Fed.

Condiciones económicas y política de la Fed

No cambiaron mucho las declaraciones escritas de la Reserva Federal en comparación con las emitidas en septiembre, pero el comunicado posterior a la decisión pareció sentar las bases para que los datos económicos circundantes impulsaran la subida. El presidente Jerome Powell dijo que no se había tomado ninguna decisión para su reunión de diciembre y reiteró que bajar la inflación hasta su objetivo del 2% tenía «un largo camino por recorrer», pero también reconoció que los riesgos de hacer demasiado frente a no hacer lo suficiente con respecto a la inflación se habían vuelto «más equilibrados».

Las publicaciones económicas del mes pasado han reforzado esta idea y han llevado a los inversores a creer que el ciclo de subidas de tipos de interés ha llegado a su fin. Aunque los datos relacionados con la inflación han mejorado a lo largo del año, los datos del mercado laboral han sugerido recientemente que las acciones de la Fed se están dejando sentir. La variación de las nóminas no agrícolas de octubre se situó muy por debajo de las expectativas, con 30.000 puestos de trabajo menos de lo que esperaban los analistas; de hecho, las nóminas del sector manufacturero disminuyeron en 35.000. La tasa de desempleo, aunque sigue siendo históricamente baja, superó las expectativas, situándose en el 3,9%.

Los titulares que han impulsado los mercados al alza esta semana se refieren a la inflación. El Índice de Precios de Consumo (IPC) se mantuvo plano en tasa intermensual, mientras que el IPC subyacente (sin alimentos ni energía) fue del 0,2% en tasa intermensual, lo que equivale a un ritmo de aumento anualizado del 2,4%.

Ambos datos se situaron por debajo de las estimaciones de los economistas y, aunque la tasa anualizada del 2,4% sigue estando por encima del objetivo del 2%, representa un avance muy alentador en la dirección correcta. El IPC interanual se situó en el 3,2% y el 4% para las cifras principales y subyacentes, respectivamente, una vez más por debajo de lo esperado.

El miércoles, las noticias sobre la inflación fueron quizá aún más positivas tanto para el mercado como para la población en general. El Índice de Precios de Producción (IPP), excluidos los alimentos y la energía, se mantuvo sin cambios intermensuales, mientras que la cifra principal registró un sorprendente descenso intermensual del -0,5%.

Si juntamos toda esta información, nos sugiere claramente que las subidas de tipos de la Reserva Federal durante el último año y medio están teniendo el impacto deseado. El mercado de futuros sobre tipos de interés está de acuerdo, ya que ahora no prevé más subidas de tipos y está valorando la perspectiva de futuros recortes de tipos para principios del verano de 2024.

En un entorno de ralentización de la inflación y un mercado laboral menos tenso pero aún saludable, los inversores han recibido un motivo para el optimismo a medida que nos adentramos en la recta final del año.

Más allá de la evolución económica comentada, también se ha mencionado recientemente la estacionalidad, ya que noviembre ha sido, de media desde 1950, el mes más fuerte del año para las acciones, con una rentabilidad media del 1,7%.

Como siempre, sigue habiendo riesgos en el horizonte.

La declaración actual del mercado de la victoria de la Fed sobre la inflación podría ser prematura, ya que el sentimiento predominante de analistas y economistas ha sido que el paso del 3,7% del PCE subyacente al 2% será más duro que el camino para llegar a la cifra actual.

Desde el punto de vista de la actividad económica, la probabilidad de recesión estimada por el consenso de economistas para los próximos 12 meses ha subido al 55%. Aunque la actividad económica se ha mantenido resistente en 2023 (2,4% y 2,9% interanual en el 2T y el 3T), la expectativa es que la economía probablemente se ralentice en el futuro.

Dado que aún no se ha dejado sentir la presión del ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal, una recesión moderada con un modesto aumento del desempleo y el correspondiente descenso de los beneficios no sería un resultado chocante. El modo en que responderían las acciones en tal escenario es algo incierto, ya que los inversores tendrían que digerir la dicotomía de un descenso de los beneficios junto con un probable recorte de los tipos de interés que acompañaría a una recesión.

Dado el margen de maniobra que las subidas de los tipos de interés han dado a la Reserva Federal, la salud general de la economía y el mejor posicionamiento general del sistema financiero tras la Gran Crisis Financiera, nuestro caso base no sería el de una recesión profunda y duradera.

Los beneficios empresariales, por su parte, se han mantenido resistentes, y el S&P 500 ha sorprendido al alza en un 7,61% en el tercer trimestre hasta ahora, con 466/500 empresas que han informado. Las cifras absolutas de crecimiento fueron más variadas y mixtas, con los materiales, la energía y la sanidad registrando descensos sustanciales de los beneficios, pero en general el mercado ha experimentado un modesto crecimiento de las ventas y los beneficios.

Factores geopolíticos

El riesgo geopolítico sigue siendo elevado, por lo que seguirá siendo importante vigilarlo de cerca. Tanto los conflictos entre Israel y Hamás como el de Ucrania con Rusia están en curso, pero siguen contenidos en su mayor parte en sus participantes actuales. Estados Unidos ha dado a conocer su apoyo a Israel mediante la movilización de sus fuerzas en la región y ha llevado a cabo ataques aéreos limitados contra objetivos respaldados por Irán en Siria. Nuestra esperanza es que estas medidas actúen como una prueba de concepto que siga disuadiendo de una expansión de las acciones insurgentes de Hezbolá en la región.

Conclusión

Aunque estos riesgos comentados están presentes y es importante tenerlos en cuenta, el reciente cambio en las expectativas de tipos de interés del mercado, los movimientos positivos de la inflación y la resistencia de los beneficios empresariales han situado al mercado en una posición optimista de cara al cierre del año. El aumento de los niveles de rendimiento de los instrumentos de renta fija de alta calidad puede ayudar tanto a producir ingresos como a actuar de contrapeso a la volatilidad del mercado bursátil cuando ésta se produzca.

A largo plazo, seguimos siendo positivos respecto a las perspectivas de crecimiento del mercado mundial de renta variable. Seguiremos utilizando las clases de activos disponibles en un marco consciente de la tolerancia al riesgo para navegar por el entorno del mercado hacia los objetivos del plan financiero de nuestros clientes.