Actualización del mercado – Octubre de 2023

Una actualización sobre los mercados, los cambios económicos y las variables políticas

Rendimiento del mercado

Con el mes de octubre llega el inicio del último trimestre de 2023. Al abrir los tres últimos meses del año, los mercados de acciones y bonos entran en el trimestre habiendo mostrado signos de debilidad durante agosto y septiembre, después de lo que había sido, por lo demás, un fuerte 2023. En gran medida, lo que ha impulsado a los mercados en estos últimos tiempos es una combinación de factores económicos y políticos. Las narrativas en el lado económico incluyen la incertidumbre sobre la dirección de los tipos de interés a medida que los rendimientos más altos ganan terreno y sobre si el crecimiento, el trabajo y el panorama financiero pueden mantenerse sanos en un entorno así durante mucho tiempo. Desde el punto de vista político, la preocupación por la estabilidad se ha disparado cuando el Congreso evitó por los pelos otro cierre del gobierno al aprobar un proyecto de ley de financiación a corto plazo que, de hecho, dejaba la lata abierta hasta^{el 17 de} noviembre. Tras la aprobación de la ley, la Cámara de Representantes decidió destituir al presidente de la Cámara, Kevin McCarthy, la primera destitución de este tipo en la historia de Estados Unidos. Como hemos mantenido sistemáticamente, es importante tener un enfoque de inversión en los mercados que tenga en cuenta las perspectivas fundamentales a largo plazo de las clases de activos, equilibrando al mismo tiempo los objetivos de tolerancia al riesgo en el plan financiero de cada uno. Hacerlo así permite navegar más fácilmente por una estrategia de cartera totalmente invertida en tiempos de volatilidad del mercado y en tiempos de exuberancia del mercado.

Uno de los principales factores que empujan a la baja los precios tanto de las acciones como de los bonos es, irónicamente, el hecho de que la economía se ha mantenido fuerte tanto desde el punto de vista del mercado laboral como del PIB prospectivo. Esta fortaleza económica percibida ha obligado a los participantes en el mercado a ajustar sus perspectivas sobre la política de tipos de interés de la Reserva Federal para que se ajusten más a la postura coherente de la propia Reserva Federal de tipos «más altos durante más tiempo». En paralelo a estas previsiones ajustadas, se ha producido un repentino aumento de los rendimientos de los bonos durante el mes pasado (el rendimiento del Tesoro a 10 años ha subido casi un 0,70% desde^{el 1 de} septiembre) y una corrección continuada del mercado bursátil. Al endurecimiento de las condiciones financieras se ha sumado el resurgimiento del precio del petróleo, con el WTI subiendo de 70 $ a finales de junio a un precio actual de más de 87 $ (93,68 $ en su máximo de septiembre). Aunque no forma parte del indicador de inflación preferido por la Reserva Federal (el deflactor del PCE subyacente), la subida de los precios de la energía ha añadido una nueva capa de intriga a lo que parecía ser una suavización de las expectativas de inflación que podría conducir a una futura bajada de los tipos de interés y a un aterrizaje suave. A pesar de la reciente respuesta del mercado a esta información, hay pruebas bajo la superficie de que la economía está empezando a sentir los movimientos de la política de la Reserva Federal. El mayor contribuyente a la inflación, los costes de la vivienda, han empezado a desacelerarse y deberían seguir haciéndolo en 2024, lo que actuará como una fuerte fuerza a la baja sobre las métricas de inflación subyacente del PCE y el IPC. El mercado laboral también ha mostrado signos de moderación; el ritmo de aumento del empleo, aunque sigue siendo resistente, tiende a la baja desde el año pasado. Las encuestas empresariales prospectivas, como las medidas del PMI, muestran que el sentimiento se está moderando, lo que probablemente desacelerará aún más los planes de contratación de las empresas de servicios y manufactureras en los últimos meses. Las medias móviles de 3 meses de las nóminas privadas han mostrado que la contratación se ha ralentizado en EE.UU., excepto en la educación y en los servicios sanitarios, cuando se observan las nóminas privadas basadas en una media móvil de 3 meses, como se muestra a continuación.

(vía BlackRock)

Lo que esto nos sugiere es que la economía está empezando realmente a sentir los impactos de las políticas de la Reserva Federal y que, en los posibles resultados que existen, una tierra blanda o una recesión leve sigue siendo el conjunto de resultados más probable para nosotros en comparación con una economía de alto crecimiento sostenido y alta actividad inflacionista. Este tipo de telón de fondo nos hace permanecer en la creencia del caso base de que estamos más cerca del final que del principio del ciclo de subida de tipos. Puede que la Fed vuelva a subir los tipos, o puede que no lo haga; en cualquier caso, creemos que al menos nos hemos acercado al final del camino de subidas. Unos tipos más bajos apuntarían a unos rendimientos futuros más bajos de los bonos y a un tipo de descuento potencial más bajo de los flujos de caja de las empresas, apoyando así unas valoraciones bursátiles más altas con un supuesto de crecimiento de los beneficios de plano a estable.

Variables políticas

Por supuesto, el principal titular que ha planeado sobre los mercados y el discurso político en general en las últimas semanas ha sido la actual batalla estancada sobre el presupuesto, con un crescendo en la destitución el martes del presidente de la Cámara de Representantes, Kevin McCarthy. Quitando las inclinaciones políticas de este asunto, la medida de destituir a McCarthy fue la primera de este tipo en la historia de Estados Unidos y, sin duda, un signo de esta polarizante era de gobierno. En los días previos a su destitución, el ex presidente de la Cámara de Representantes puso fin a su breve mandato con un proyecto de ley provisional para financiar el gobierno hasta mediados de noviembre. Era la segunda vez este año que se evitaba un cierre. En ausencia de la familiaridad con McCarthy y de un sustituto que aún no ha asumido el cargo, es comprensible que aumenten los riesgos potenciales de un próximo cierre del gobierno. Es importante señalar que un cierre del gobierno no es lo mismo que un impago de la deuda estadounidense. Esto diferencia significativamente el actual bloqueo presupuestario del estancamiento del techo de la deuda a principios de este año, que se ha resuelto con la suspensión del techo hasta enero de 2025. Lo que esto significa es que continuarán las subastas del Tesoro, se seguirán pagando los intereses y se abonarán las prestaciones de la Seguridad Social y Medicare, además de que los «trabajadores federales esenciales», como los controladores aéreos y las fuerzas del orden, seguirán yendo a trabajar. Sin embargo, un cierre del gobierno seguiría significando que ciertas agencias federales no esenciales cerrarían temporalmente y despedirían a trabajadores, y la publicación de datos clave (como los informes sobre empleo e inflación) podría retrasarse. Esto seguiría siendo perturbador para la sociedad y existe la posibilidad de que se produzca volatilidad en los mercados. Sin embargo, este potencial no es una garantía, ya que la historia ha demostrado que las repercusiones económicas y de mercado de los cierres podrían ser limitadas. El cierre gubernamental más largo de la historia fue de 35 días entre diciembre de 2018 y enero de 2019. La Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) calcula que, aunque el cierre costó 11.000 millones de dólares y redujo el PIB real un 0,3%, se recuperaron unos 8.000 millones de dólares una vez reanudada la actividad. En cuanto a los mercados, el S&P 500 se corrigió bruscamente, pero sólo temporalmente; y no es del todo seguro en qué medida la corrección se debió al cierre, dado que el otro factor clave en aquel momento (similar al actual) fue el tono duro de la Reserva Federal, que afirmó que las subidas de tipos no habían terminado. En enero de 2019, el presidente Powell adoptó una postura más moderada, sugiriendo una pausa en las subidas, y las acciones repuntaron de forma igual de brusca, incluso antes de que se produjera el cierre. Desde la perspectiva de la Reserva Federal, la postura de la Fed no ha proporcionado y de momento no está preparada para una sorpresa negativa en este momento en nuestra opinión. Un aspecto de la actividad del mercado durante el cierre de 2018-2019 que puede resultar algo alentador para quienes tienen carteras diversificadas es que los rendimientos de los bonos cayeron durante el cierre, ya que los inversores se desplazaron hacia activos refugio. Este movimiento compensó parte de la volatilidad dentro de las carteras equilibradas.

Dado que las repercusiones de un posible cierre sobre los mercados y la economía serían probablemente limitadas, no creemos que la posibilidad de que se produzca justifique cambios a corto plazo.

Echando la vista atrás a las tendencias pasadas del mercado

Como nota final, nos gustaría señalar que actualmente el S&P 500 sólo se ha alejado un 7,5% de sus máximos recientes en lo que va de año. El índice sigue subiendo un 11% en lo que va de año y le queda más de un 10% de subida para volver a sus máximos históricos. Las correcciones del 5% en el mercado bursátil son extremadamente comunes en un año determinado; incluso las correcciones del 10% se producen en más años de los que se cree desde 1928.

Un atributo importante del mercado bursátil que hay que tener en cuenta en medio de la volatilidad, es que ampliar el horizonte temporal a más largo plazo aumentará, como es lógico, las posibilidades de lograr un resultado positivo. El gráfico siguiente muestra que, al evaluar el S&P 500 desde 1926, los inversores obtuvieron un rendimiento positivo el 88,3% de las veces en una ventana móvil de 5 años.

Conclusión

Aunque la reciente volatilidad de los mercados ha sido incómoda para muchos y podría continuar a corto plazo dado el actual ruido económico y político, seguimos siendo constructivos respecto al entorno de inversión a más largo plazo debido a las razones expuestas en este boletín. Esas razones son, en resumen, las limitaciones de los efectos de un cierre (si lo hay) y las perspectivas de moderación continuada tanto del mercado laboral como de las fuerzas inflacionistas. Sigue habiendo riesgos para esta tesis, dados los efectos retardados del endurecimiento de la política monetaria, la posibilidad de que se mantengan las medidas de inflación por encima del objetivo y la imprevisibilidad de los riesgos geopolíticos y políticos internos. El conflicto en Ucrania continúa, con pocos indicios de que la situación vaya a terminar a corto plazo. En China, el entorno económico sigue siendo malo y hay que vigilar la dinámica que presenta su acercamiento a Taiwán.