Fitch rebaja la calificación crediticia de EE.UU.

¿Qué es este cambio y por qué es importante?

El martes por la noche, Fitch Ratings rebajó la calificación crediticia soberana a largo plazo de Estados Unidos de AAA a AA+. Aunque ciertamente se trata de un titular llamativo, no esperamos que el contenido de la noticia en sí tenga un impacto significativo en la economía y los mercados financieros estadounidenses. Tanto el mercado de acciones como el de bonos han registrado descensos hoy tras el anuncio, pero creemos que unos fundamentos empresariales mejores de lo esperado y un telón de fondo económico más fuerte de lo previsto serán probablemente más influyentes a largo plazo.

¿Qué es una rebaja de la calificación crediticia de EEUU?

Cuando se hace referencia a una rebaja de la calificación crediticia de un país, es importante entender qué significa exactamente. En este caso, la organización Fitch Ratings rebajó la Calificación de Incumplimiento del Emisor en Divisas a Largo Plazo de Estados Unidos. Esta calificación representa una opinión prospectiva sobre la capacidad relativa de una entidad (en este caso, EE.UU. como emisor de moneda extranjera a largo plazo) para cumplir los compromisos financieros con sus tenedores de pasivos. El cambio de calificación refleja el cambio de opinión de la agencia de calificación, siendo Fitch una de las tres principales agencias de calificación de bonos.

Hasta ahora, Moody’s ha mantenido a Estados Unidos con una calificación AAA de primera categoría, mientras que Standard & Poor’s rebajó la calificación del país a AA+ hace casi 12 años, el^{5 de} agosto de 2011. Fitch también retiró la vigilancia «negativa» de la calificación de Estados Unidos y le asignó una «perspectiva estable» tras la rebaja de AAA a AA+. La designación de vigilancia «Negativa» había sido asignada en mayo. El S&P 500 se recuperó de la rebaja de S&P en 2011 (subió más de un 18% un año después) y creemos que hay pocos motivos para pensar que esta rebaja vaya a durar algún brote de volatilidad.

También es importante señalar que la rebaja de la calificación de ayer no refleja nueva información fiscal. Se trata simplemente, como ya se ha dicho, de un cambio de opinión de la agencia de calificación. Fitch Ratings se refiere al «deterioro fiscal previsto para los próximos tres años, una carga de la deuda de las administraciones públicas elevada y creciente, y la erosión de la gobernanza en relación con sus homólogos con calificación «AA» y «AAA» durante las dos últimas décadas, que se ha manifestado en repetidos estancamientos del límite de deuda y resoluciones de última hora» como algunos de los fundamentos de su decisión. La agencia también prevé una leve recesión en el cuarto trimestre de 2023 y el primero de 2024, lo que también influye en la rebaja de la calificación.

¿Qué importancia tiene?

Es innegable que el déficit federal ha seguido aumentando de forma constante, y que la paralización es un elemento fijo en Washington. Si la economía estadounidense está entrando en un entorno a largo plazo de mayores rendimientos y tipos de interés, entonces la trayectoria del gasto deficitario y la deuda es probablemente insostenible. Sin embargo, Estados Unidos sigue manteniendo un estatus privilegiado como moneda de reserva mundial; un estatus que, dado el entorno económico, militar y político/jurídico comparativamente estable del país, que sigue a la cabeza del mundo, no parece correr grandes riesgos. Incluso si uno es escéptico respecto a la propia fuerza de Estados Unidos, es difícil imaginar dónde existe una verdadera alternativa soberana al dólar.

Nuestra opinión al respecto es similar a la del consejero delegado de JP Morgan, Jamie Dimon, la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, y otros, en el sentido de que la rebaja de la calificación no importa en un sentido fundamental. Como Dimon mencionó en sus comentarios, los mercados deciden en última instancia cómo se califica la deuda, no una agencia; esto tiene sentido dado que la mayoría de los grandes compradores institucionales de bonos del Tesoro, como los bancos, tienen sistemas internos propios de evaluación crediticia. Si la deuda soberana del país con la moneda de reserva del mundo no obtiene la máxima calificación crediticia, ¿entonces quién la merece? Además, cuando se observan los datos económicos actuales que muestra la economía estadounidense, desde la desaceleración de la inflación, un mercado laboral resistente y unos beneficios empresariales mejores de lo esperado, creemos que sigue pareciendo posible un aterrizaje suave y el momento de esta rebaja tiene aún menos sentido.

Como nota final, una preocupación que hemos observado entre los inversores es que una rebaja de la calificación podría significar que los compradores grandes e institucionales de bonos del Tesoro estadounidense podrían convertirse en «vendedores forzosos» debido a los mandatos de sus políticas de inversión. Desde la anterior rebaja de la agencia hace 12 años, muchos de estos inversores han ajustado sus políticas y han eximido a los bonos del Tesoro de las restricciones de calificación. Entre los bancos, los bonos del Tesoro mantienen una ponderación de riesgo del 0% a efectos de capital y liquidez bancarios. Entre los fondos de pensiones, los bonos que van de AAA a AA- suelen caer en el mismo saco, y es probable que los bonos del Tesoro sigan utilizándose como activo de cobertura del pasivo.

Impacto en el mercado

Nuestra visión general del mercado sigue siendo constructiva. Dado que la inflación sigue desacelerándose, el mercado laboral mantiene su fortaleza y la confianza de los consumidores se recupera, parece más probable que se produzca un aterrizaje suave o una recesión más leve. Sigue habiendo riesgos para esta tesis en forma de los efectos retardados de una política monetaria más restrictiva, las tensiones geopolíticas y el potencial de resistencia en el nivel de inflación que se mantiene por encima del objetivo. Seguimos siendo conscientes de estas amenazas y oportunidades y continuaremos evaluando la dinámica de riesgo y rentabilidad que presentan.