Gestión de la NUA y de las posiciones concentradas en XOM

Cómo gestionar eficazmente las posiciones concentradas en XOM

Uno de los mayores retos para los inversores que mantienen grandes posiciones a largo plazo es cómo gestionar eficazmente la exposición a través de los distintos ciclos, tanto los basados en el mercado como los específicos de cada empresa. Ya hemos escrito anteriormente sobre algunos de los riesgos de mantener posiciones concentradas, y merece la pena repetir algunos puntos clave. El más importante es que una sola acción tiene más de cuatro veces la probabilidad de obtener peores resultados que la media del mercado a largo plazo. De hecho, esta correlación aumenta con el tiempo, por lo que cuanto más largo sea el periodo de tenencia, mayor será el riesgo de obtener peores resultados. Además, cuanto mayor sea la volatilidad de la acción, mayor será probablemente el rendimiento inferior. En los últimos 20 años, las acciones con una volatilidad media han tenido un retraso de casi el 3% anual respecto a los rendimientos del nivel de riesgo del S&P, y las acciones con una volatilidad superior a la media han tenido un rendimiento inferior de hasta el 7%.

Los poseedores a largo plazo de acciones de ExxonMobil lo han experimentado de primera mano. De nuevo, ya hemos hablado de ello anteriormente, pero las cifras merecen repetirse. En los últimos 30 años, el rendimiento de XOM ha sido muy ligeramente inferior al del S&P en términos de rendimiento total (incluidos dividendos y dividendos de acciones). Esto parecería echar por tierra los argumentos anteriores, pero continuemos. En los últimos 20 años, XOM ha superado al S&P en un 10% -algo más impresionante, pero quizá todavía no sea una razón de peso para validar el argumento-. Sin embargo, en los últimos 10 años, XOM ha tenido un rendimiento inferior al S&P del 127%, lo que puede ser una sorpresa muy desagradable para los titulares a largo plazo que no hayan consultado datos comparativos recientes. Sin embargo, lo expuesto en el párrafo anterior demuestra que quizás no debería haber sido tan sorprendente, porque la probabilidad de un rendimiento inferior aumenta con el tiempo.

El gráfico anterior muestra dos imágenes diferentes: aunque el rendimiento a largo plazo de ExxonMobil se aproxima a los rendimientos del S&P durante el periodo de 30 años, ha habido desviaciones significativas en el rango de rendimientos. Sin embargo, está claro que cuanto más largo es el periodo de tenencia, peor es el rendimiento ajustado al riesgo. Ésta es una de las razones por las que nuestra filosofía de inversión se centra en el riesgo y la calidad del rendimiento, y no en las cifras absolutas.

Incluso con esta información como telón de fondo, muchos titulares de acciones NUA (revalorización neta no realizada) no quieren vender por las onerosas consecuencias fiscales de tal acción. Aunque ahorrar impuestos nunca debería ser motivo para abandonar una mala inversión (piensa en Enron en vez de en Exxon), afortunadamente no es el caso de ExxonMobil. Sin embargo, hay estrategias que pueden aplicarse para compensar parte del riesgo implícito de las participaciones concentradas. Muchos de nuestros clientes utilizan nuestro Programa de Opción de Mejora del Rendimiento, que puede proporcionar ingresos adicionales en las participaciones a largo plazo. Otra forma es vender selectivamente acciones durante periodos de rendimiento superior. Para los titulares de NUA, esto debe formar parte de una estrategia fiscal global, pero para los que mantienen las acciones en una cuenta cualificada, es una forma excelente de reducir la exposición. Por supuesto, esto plantea la mayor pregunta de todas: ¿cómo se determina el precio óptimo para vender acciones?

En lugar de una bola de cristal, tenemos acceso a cierta información que puede ayudar a este respecto. Durante la presentación a los analistas en marzo de este año, la dirección de ExxonMobil reveló sus planes a largo plazo que duplicarían la producción y los beneficios para 2025. Hasta ahora, los analistas de Wall Street no están impresionados, como ha demostrado la reciente respuesta a los informes de beneficios desde entonces. Valorar las perspectivas a largo plazo de la empresa utilizando métricas y supuestos a corto plazo ha sido difícil, y existe una amplia gama de opiniones sobre los beneficios futuros. Esa es la naturaleza de la visión miope a corto plazo de Wall Street en general.

Sin embargo, diríamos que quien posee la mejor información es la dirección actual, y como titulares a largo plazo, la dirección es uno de los factores más cruciales a tener en cuenta en el proceso de inversión. Si crees que los objetivos declarados son razonables y alcanzables, como es nuestro caso, entonces es posible construir una gama potencial de resultados de beneficios, tasas de crecimiento y múltiplos de PER asociados hasta 2025, y ser capaces de determinar hacia atrás una gama para el precio de las acciones que reflejaría un «valor justo» que reflejaría cómo está logrando la empresa los objetivos declarados. Nuestros estudios incorporaron estas estimaciones para darnos una idea de la situación de la acción en relación con su valoración probable en 2025, dados los objetivos declarados por la dirección.

Este estudio no está pensado para que los clientes lo utilicen como un nivel absoluto de «compra» o «venta». Es más apropiado para los titulares a largo plazo que quieran reducir la exposición de forma oportunista. No se trata en absoluto de un método de valoración infalible: el objetivo principal no es el valor absoluto, sino el relativo, y la atención se centra en identificar periodos en los que la acción puede estar «adelantada» y proporcionar un mejor punto de salida. Sin embargo, el rango de probabilidades previsto en nuestros supuestos es manejable, dada la empresa con la que tratamos.

Para un cliente que esté pensando en realizar una venta disciplinada de acciones, esta metodología puede ayudar a calibrar el precio actual en una escala relativa al grado de avance de la empresa en el plan a largo plazo. Aunque nos fijamos en otras medidas para determinar el impulso y la valoración a corto plazo, esta metodología ofrece un enfoque a más largo plazo. Como se ve en el gráfico, un precio actual de 90 $ abarcaría gran parte de las proyecciones de crecimiento para los próximos 18 meses. Una venta a ese nivel representa una buena compensación riesgo/recompensa basada en este análisis, y si eso está dentro del rango esperado de la acción, no hay beneficio marginal de una venta a ese precio. Lo ideal sería que sólo hicieras una venta si la acción está muy por encima de ese rango.

Aunque se trata de un tema complicado de debatir, se complica aún más por el hecho de que no existe una respuesta «única para todos» a la cuestión de la diversificación. Empleamos parte de la misma metodología en el análisis de nuestro programa de opciones y estaremos encantados de discutirlo con más detalle de forma individual.

Si tienes preguntas sobre este tema, o sobre cualquier otra cosa, no dudes en ponerte en contacto con nosotros.