Navegar por la reciente volatilidad del mercado

A medida que nos adentramos en los últimos días del verano, se ha producido un repunte de la volatilidad de los mercados y el correspondiente aumento de la ansiedad de los inversores. No tienes más que mirar para ver que el mejor indicador de la volatilidad, el Índice VIX, ha aumentado casi un 50% este mes. Comúnmente llamado «índice del miedo», suele ser más una medida de las preocupaciones de los inversores que un reflejo real de la realidad. Sin embargo, tras un descenso de 350 puntos en el Dow Jones y una pérdida del 1,6% en el S&P en los dos últimos días, varios inversores se preguntan si éste puede ser el principio del fin de uno de los mercados alcistas más largos de la historia. Aunque no tenemos una bola de cristal, (¿no estaría bien?) es instructivo observar este periodo de inestabilidad del mercado en su contexto.

• Se trata de un comportamiento relativamente normal del mercado. Agosto es el peor mes del año en cuanto a rendimiento. Desde 1989, la rentabilidad media de agosto ha sido del -1,3%. En lo que va de mes, el S&P500 ha bajado un 1,5%. La buena noticia es que nos esperan los dos mejores meses: noviembre y diciembre han promediado casi un 5% en el mismo periodo.
• La reciente acción de los precios del mercado tiene más las características asociadas a un reequilibrio del impulso que a una mentalidad de «riesgo cero» de venderlo todo. Por ejemplo, una de las medidas clave del impulso del mercado es el número de valores que cotizan por encima de su media móvil de 50 días (50 DMA). Esa cifra ha caído de cerca del 80% a principios de julio a algo más del 25% en la actualidad. Sin embargo, en su mayor parte, el mercado se mantiene prácticamente sin cambios desde principios de julio, lo que sugiere que se ha tratado de una rotación sectorial más que de un acontecimiento de mercado de base amplia.
• Se ha expresado la preocupación de que los índices del mercado se hayan visto indebidamente influidos por los valores de gran capitalización FANG (Facebook, Amazon, Netflix y Google) y que el «mercado real» esté en mucha peor forma. Se han hecho comparaciones con el periodo 1998-2000 para ilustrar un entorno en el que las medias más amplias no representaban realmente lo que ocurría con el mercado en su conjunto. Aunque no cabe duda de que los nombres tecnológicos de gran capitalización han sido líderes del mercado este año, su efecto en los índices ha sido mucho menor que en periodos anteriores. En 2017, el rendimiento medio de los 50 principales nombres del S&P ha sido del 13,3%, frente al 10,3% del índice S&P500. Durante el periodo 1998-1999, la rentabilidad de las 50 principales empresas fue del 75%, frente a una rentabilidad del mercado de sólo el 23%. El estrecho liderazgo del mercado era claramente una preocupación entonces, no lo es actualmente en este entorno de mercado.
• Los diferenciales de crédito no se están moviendo significativamente al alza… todavía. Consideramos el crédito como un indicador adelantado del posible rendimiento futuro de la renta variable. El entorno actual de los diferenciales ha subido ligeramente desde los mínimos históricos recientes, pero no se han acercado a un nivel significativo. En 2015, los diferenciales de la energía se ampliaron considerablemente y el resto del mercado crediticio se movió con ellos; finalmente, el mercado de renta variable les siguió. En lo que va de año, el crédito energético se ha ampliado, pero no ha tenido un efecto contagioso en el resto del mercado de alto rendimiento. Se trata de una relación clave que estamos observando, pero por ahora no nos está dando ninguna señal de peligro.
• Por último, como mencionamos en nuestras Perspectivas de agosto, los beneficios empresariales han sido sólidos y los ingresos netos han repuntado. Esta es la métrica más importante que impulsa los mercados a largo plazo, y una de las medidas clave que observamos para determinar si un descenso del mercado debe caracterizarse como una oportunidad de compra o un cambio potencial de nuestra postura de inversión.

Vemos la reciente racha de descensos y la volatilidad del mercado como un comportamiento normal del mercado, especialmente para esta época del año. Vemos esto como una oportunidad de compra y buscaríamos utilizar efectivo si seguimos viendo descensos: nuestro programa de acciones ha retenido un porcentaje significativo de efectivo a la espera de que surjan tales oportunidades.

Es muy fácil escuchar a los analistas de titulares que pronuncian cada descenso del 1% como el principio del fin. Por desgracia, es producto del entorno mediático 24/7 en el que vivimos hoy en día. La realidad es que hasta una ardilla ciega encuentra una nuez de vez en cuando y un reloj roto siempre acierta dos veces al día. Cuando se produzca la próxima grave caída del mercado, habrá mucha gente que señale su última predicción y diga: «Os lo dije», ignorando convenientemente las falsas señales anteriores.

Creemos que aportamos un valor mensurable a nuestros clientes en los muchos servicios que ofrecemos. Uno de los servicios que a menudo se pasa por alto es nuestra responsabilidad de interpretar los acontecimientos con una metodología de inversión coherente y proporcionar orientación en entornos cambiantes. Aunque no se define tan fácilmente como las mediciones del rendimiento o del riesgo, tiene la misma importancia. Ya se llame «mantener la mano firme» o «mantener el rumbo», creemos que es nuestro deber proporcionárselo a nuestros clientes. Que sepan que la semana que viene, el mes que viene o el año que viene, estaremos allí «al volante».