Pensamientos de mercado de RGWM – 14 de agosto de 2018

Económico

No hay muchas noticias reales, pero una cosa que sí vimos fue un informe de Moody’s sobre las tasas mundiales de impago en el sector de alto rendimiento. Aunque las tasas de impago son un indicador rezagado, el alto rendimiento tiende a liderar la renta variable, por lo que sigue mereciendo la pena vigilarlo en busca de señales de un cambio de tendencia. Moody’s informó de que la tasa mundial se situó en el 2,8% en julio, y prevé que esta tasa descienda hasta el 2,0% en 2019. La tasa estadounidense fue ligeramente superior a la mundial, del 3,4%. Para poner estas cifras en perspectiva histórica, la media desde 1983 ha sido de alrededor del 4,3%. Teniendo en cuenta todos los comentarios y la preocupación por la estrechez de los diferenciales de alto rendimiento, las tasas de impago mundiales serían un argumento a favor de unos diferenciales más estrechos en el futuro.

Mercados

Los beneficios siguen sorprendiendo al alza. Con el 90% del S&P informando, los beneficios han subido una media del 24%. Creemos que el crecimiento de los beneficios continuará, y que el mercado no está valorando plenamente ese crecimiento, dadas las opciones de menú del «muro de la preocupación»: contagio de Turquía, aranceles comerciales, inflación, elecciones de mitad de mandato, etc. Sin embargo, ninguno de ellos es nuevo para la psique del mercado y la economía estadounidense está mejor situada desde una perspectiva global con respecto a estos riesgos.

La otra noticia importante de la semana pasada fue la amenaza de Elon Musk, a través de Twitter, de privatizar Tesla a 420 $. Aunque las redes sociales todavía tienen que evolucionar hasta el punto de que se pueda hacer una oferta pública de adquisición a través de Twitter o Instagram, la noticia hizo subir las acciones de Tesla a 390 $, antes de que intervinieran operadores más racionales y devolvieran las acciones a los niveles previos al anuncio al final de la semana. Aunque Musk probablemente dirigió ese tuit a los fondos de cobertura que están cortos en TSLA, probablemente creó oportunidades de negociación más rentables para la comunidad de cobertura, dadas las diferentes respuestas entre los mercados de acciones y de opciones.

Análisis

Hemos empezado a ver una cierta corrección en el sector tecnológico en las últimas seis semanas y hemos estado vigilando las señales de un posible nuevo liderazgo del mercado. Uno de los sectores que ha empezado lentamente a obtener mejores resultados tras un largo periodo de rendimiento inferior ha sido el sector valor. La semana pasada, el valor obtuvo el mayor rendimiento en relación con el crecimiento en casi diez años. Una semana no indica necesariamente un cambio radical, pero habrá que prestar más atención a esta tendencia.

Otro grupo que se ha adelantado a la tecnología en cuanto a impulso ha sido el Industrial. El análisis del rendimiento bursátil del sector Industrial tras los últimos resultados fue casi 5 veces superior al del componente medio del S&P 500 (3,8% frente a 0,80%). Al mismo tiempo, el 30% del sector de Tecnología cotizó el viernes a mínimos de 20 días. Nuestros cambios más recientes a principios de julio en las carteras TAAP se hicieron para protegernos exactamente contra estos escenarios. Redujimos nuestra exposición al sector tecnológico y ampliamos nuestra exposición general al mercado aumentando nuestra infraponderación en el sector industrial. Aunque no esperábamos que esto se reflejara tan rápidamente en el mercado, refuerza nuestra mentalidad de inversión de «el riesgo primero».

Otro punto que nos han pedido que abordemos en numerosas ocasiones durante las reuniones es la cuestión de hasta qué punto es peligroso el impacto exagerado de un pequeño número de valores con un rendimiento superior sobre el índice. Puede que te resulte familiar el argumento: los mayores componentes del índice (Amazon, Apple, Netflix, Google, Microsoft, etc.) están obteniendo mejores resultados, y como son tan grandes se produce un efecto desproporcionado en el índice. Es un argumento válido, pero creemos que el efecto es exagerado. Una forma interesante de ver esta relación es a través del Índice S&P de ponderación inversa. Este índice toma las ponderaciones de mayor capitalización del Índice S&P y las convierte en las más pequeñas, proporcionando así una visión razonablemente imparcial de hasta qué punto el rendimiento global se ve afectado por unos pocos nombres. ¿La respuesta a la pregunta? No tanto como cabría pensar, dada toda la discusión. Hasta el viernes, el S&P había superado al índice de ponderación inversa en sólo un 1,7%; sin duda una medida de rentabilidad superior, pero desde luego no desproporcionadamente arriesgada.

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