Pensamientos de mercado de RGWM – 23 de octubre de 2018

La semana pasada, los mercados volvieron a experimentar el mismo nivel de volatilidad que ha caracterizado esta caída. El reciente desplome del mercado ha resultado chocante para los inversores, no sólo por la caída nominal de sus rendimientos interanuales, sino porque parece haber surgido de la nada. El^{3 de} octubre, los inversores estaban sentados en carteras en máximos del mercado o cerca de ellos y, en general, se sentían positivos de cara a 2019, dadas las opiniones de consenso sobre el crecimiento de los beneficios y el panorama económico estadounidense. Desde entonces, el mercado ha caído un 7,5% y la volatilidad se ha disparado. Pero, ¿ha cambiado realmente algo, aparte del nerviosismo de los inversores?

En nuestra última nota comentamos que algunos de los mayores daños se han producido en sectores y valores considerados líderes del mercado. De hecho, se ha producido un cambio reciente en el mercado hacia un posicionamiento más defensivo y alejado de los nombres de impulso y crecimiento, pero eso por sí solo no explica la magnitud de la caída que estamos viendo. Pero la retrospectiva es 20/20 y si ves las noticias de la televisión y lees los comentarios de los «expertos en mercados», las respuestas a lo que está causando el movimiento del mercado son sencillas.

El culpable que se menciona con más frecuencia es la subida de los tipos de interés, que ha hecho que los asignadores de activos aparten más dinero de los activos de riesgo. Tal vez sea el temor a un endurecimiento demasiado agresivo de la Reserva Federal, que podría ahogar la expansión económica. Podría ser la preocupación por la inflación o las elevadas valoraciones de los mercados. Tal vez sea la escalada de la guerra comercial con China, que amenaza con hacer descarrilar el motor económico estadounidense.

De hecho, la realidad es que no hay explicación.

La realidad es que nada de lo anterior es nuevo ni se consideraría noticia nueva para ningún inversor experimentado. Culpar a cualquiera de ellos de la reciente caída sería ridículo. Sería reconfortante para los inversores poder identificar la razón del movimiento del mercado, pero no es así como funcionan los mercados. La realidad es más aleccionadora: se trata de un comportamiento normal del mercado.

A la gente en general le gusta más el orden que el caos, y a los que tienen inversiones en el mercado aún más. Los últimos diez años en los mercados estadounidenses han sido de los mejores de la historia. Desde el mínimo del mercado de 2009, el S&P se ha más que triplicado y la volatilidad de los últimos años ha sido extremadamente baja en comparación con las normas históricas. Los inversores se han acostumbrado a esa calma. Sin embargo, para situar los acontecimientos recientes en su contexto, este periodo de volatilidad no es infrecuente. En los últimos 5 años, el Índice de Volatilidad del S&P (VIX) ha estado por encima del nivel actual aproximadamente 15 veces. La caída media del mercado durante esos periodos fue del 5,7% -en el momento de escribir estas líneas, los mercados han bajado alrededor de un 7%. Este periodo actual, aunque desagradable de vivir, no parece tan trascendental si se considera en el contexto histórico más amplio. Lo que resulta un tanto anormal es la velocidad a la que se ha producido este movimiento del mercado. La duración media de los descensos anteriores fue de aproximadamente 22 días de cotización; hemos visto cómo se producía este descenso en aproximadamente la mitad de ese tiempo.

Como hemos dicho antes, a nadie le gusta perder dinero. Sin embargo, la reciente caída no ha hecho sino retrotraer el mercado a los niveles observados en junio de este año. Diríamos que los mismos factores citados anteriormente también eran preocupantes en junio. Esto no quiere decir que estos riesgos no sean importantes para la salud y el rendimiento generales del mercado. No estamos ciegos ante el hecho de que el mercado es una máquina de votar y los precios reflejan en última instancia la realidad en cada momento. Nuestro primer objetivo es la preservación del capital, y nuestro proceso de gestión del riesgo lo sitúa por encima de cualquier otro factor de inversión.

Sin embargo, en nuestra opinión, el nivel general de riesgo no ha aumentado materialmente desde junio, y aunque ha habido algunos cambios en categorías de riesgo individuales -me viene a la mente la correlación bonos/acciones- el perfil general de riesgo del mercado no es materialmente diferente ahora que en junio. Nuestra filosofía se basa en la identificación del riesgo, más que en el rendimiento, para guiar nuestras decisiones de inversión y, basándonos en esas medidas, esta acción del mercado no está levantando todavía ninguna bandera roja.

Como siempre, no dudes en ponerte en contacto con nuestra oficina si deseas más explicaciones o aclaraciones.