Pensamientos de mercado de RGWM – 31 de julio de 2018

Economía

La gran noticia de la semana pasada fue que el crecimiento económico de Estados Unidos se disparó en el segundo trimestre, con datos preliminares que muestran un crecimiento del PIB del 4,1% anualizado. El aumento fue impulsado por el consumidor, ya que la salud del mercado laboral ha estimulado el gasto. Esto es Economía 101: cuando la gente trabaja y siente que tiene seguridad laboral, se siente más cómoda haciendo compras grandes y pequeñas. Y lo que es más importante, los precios no han subido lo suficiente como para frenar el comportamiento de los consumidores; la inflación sigue a un ritmo de sólo el 2% más o menos. Creemos que hay varios factores detrás de esto y lo discutiremos más a fondo en las próximas semanas.

La cuestión más importante para la economía mundial es qué efecto tendrán las «guerras comerciales» en el crecimiento futuro. Independientemente de lo que se diga o se tuitee a qué figura política, la realidad es que estamos compitiendo en un mundo más conectado globalmente y, al fin y al cabo, a todos los países les interesa averiguar cómo gestionar el proceso. Sin una forma real de poner en desventaja la guerra de palabras, nos centraremos en lo que dicen los datos reales. Dadas las elecciones de mitad de mandato que se celebrarán en noviembre, el discurso político y sus posibles ramificaciones pueden llegar a ser más importantes en la mente de los inversores que lo que está ocurriendo realmente en la economía.

Los mercados

La renta variable subió a escala mundial al reducirse las tensiones comerciales después de que el presidente Trump y el presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker, se comprometieran a rebajar o eliminar los aranceles, en relación con los bienes industriales no automovilísticos, y a trabajar para reformar las normas de la Organización Mundial del Comercio para hacer frente a las prácticas comerciales desleales. Los mercados emergentes, que han estado bajo presión la mayor parte del año, tuvieron una de sus mejores semanas, al aliviarse las tensiones comerciales y retroceder el dólar estadounidense. Creemos que estas preocupaciones se basan más en factores técnicos que fundamentales, pero han afectado negativamente a los rendimientos de los mercados emergentes este año.

En los mercados estadounidenses, la renta variable estuvo dominada por los resultados. En particular, Facebook Inc. (FB) se desplomó hasta un 20% y perdió más de 120.000 millones de dólares de capitalización bursátil. El gigante de las redes sociales anunció que es probable que las tasas de crecimiento de los ingresos se desaceleren en el segundo semestre y se sitúen por debajo del 10%, muy por debajo de las expectativas de los analistas. Una de nuestras participaciones en cartera, Twitter Inc. (TWTR) también cayó más de un 20%, a pesar de que sus ingresos y pendientes sorprendieron al alza, la cotización no pudo recuperarse tras anunciar un descenso de los usuarios mensuales. En la sección «Reflexiones y análisis» trataremos más a fondo este tema, ¡así que sigue leyendo!

Un factor que hemos tenido presente, incluso antes de la reciente oleada de decepcionantes informes de beneficios, es la preocupación por si los precios del sector tecnológico de altos vuelos se han adelantado demasiado a los fundamentales. Ciertamente, los anuncios de Facebook, Netflix, Twitter e Intel de la semana pasada parecen indicar que la tecnología puede estar a punto de hacer una pausa en su rendimiento. Sin embargo, dada toda la ansiedad de los inversores por la tecnología y a pesar de todo el furor de los titulares, quizá te sorprenda saber que, en términos de rentabilidad total, el S&P 500 alcanzó su duodécimo máximo histórico del año al cierre del miércoles.

Reflexiones y análisis

Dado el rendimiento general del mercado de renta variable en lo que va de año (S&P +4,82%), y el papel que ha desempeñado el sector tecnológico en el liderazgo del mercado (XLK +11,34%), es inevitable ver artículos que claman por el fin del dominio tecnológico. Hay numerosas razones para preocuparse a corto plazo – sobrerrepresentación de las FAANG, valoraciones al alza de las tecnológicas, mercado alcista de larga duración, etc.-, pero hay otras tantas razones para seguir invirtiendo a largo plazo. Tenemos exposición a la tecnología en nuestras carteras, y hemos visto aumentar algunas de nuestras medidas de riesgo en el sector en relación con los rendimientos globales. Por ello, durante nuestro reequilibrio a principios de este mes, hicimos algunos cambios en las carteras que disminuyeron nuestra exposición global a la tecnología, tanto en nuestras carteras TAAP como en nuestras posiciones individuales en renta variable. Sin embargo, es importante señalar los motivos de nuestras acciones. En última instancia, ajustamos la cartera NO porque destacara un único factor, sino que fue nuestro análisis del riesgo en relación con la recompensa lo que ordenó el cambio. Ajustamos la cartera global en función del riesgo, no del rendimiento.

Gestionamos el riesgo de nuestras participaciones en Twitter (TWTR) de la misma manera. Somos tenedores de la acción desde el año pasado y tenemos ganancias significativas desde nuestra compra inicial en mayo pasado, y seguimos siendo creyentes a largo plazo en la plataforma. Sin embargo, dados los elevados riesgos en el sector de los que hemos hablado antes, combinados con los resultados negativos de Netflix y Facebook, la semana pasada nos preocupaba cómo reaccionarían las acciones ante un resultado negativo similar en la publicación de resultados del viernes. Sin embargo, como seguimos siendo positivos a largo plazo, no queríamos perdernos las subidas si Twitter seguía superando las expectativas. Centrándonos en el lado de riesgo de la ecuación, entramos en una estrategia de swap de opciones que limitaba nuestra desventaja y proporcionaba alrededor del 60% de la participación alcista. En pocas palabras, cambiamos las ganancias a corto plazo por la protección contra las pérdidas.

Resultó ser un buen movimiento, ya que Twitter ha bajado un 30% desde el cierre del jueves. La razón por la que mencionamos esto no es para señalar lo listos que somos; de hecho, esta operación se hizo porque reconocemos que no somos tan listos. Si fuéramos REALMENTE listos, habríamos vendido las acciones a 43 $ antes de los resultados y las habríamos recomprado hoy a 31 $. Eso es un home run en el mundo de la inversión. Sin embargo, nuestra filosofía de inversión no se basa en batear jonrones, sino en batear consistentemente sencillos y dobles e intentar no poncharse con las bases llenas. Cambiamos nuestro perfil de riesgo en TWTR mediante la estrategia de opciones porque era lo más sensato, dada la gama de opciones que teníamos a nuestra disposición. No vamos a hacer la operación «más inteligente de la sala», pero siempre trataremos de tomar la mejor decisión de riesgo/recompensa.

Puntos rápidos sobre los mercados emergentes. Creemos que hay acontecimientos positivos que se están ignorando debido a los débiles rendimientos interanuales. El impulso de los beneficios es sólido y cada vez más amplio. China ha pasado de una postura restrictiva a un estímulo explícito, tanto fiscal como monetario, para evitar cualquier desaceleración brusca. El mayor problema para los mercados emergentes ha sido la fortaleza del dólar estadounidense. El endurecimiento de las condiciones financieras derivado de un dólar más fuerte y de unos tipos estadounidenses más altos ha perjudicado más a los activos de los países que dependen de la financiación en dólares; sin embargo, la renta variable de los mercados emergentes es mucho más que un juego con el dólar. El bajo rendimiento de este año se enmarca en un contexto de sólidos fundamentos y ha hecho que las valoraciones sean mucho más atractivas. Si vemos una continuación del crecimiento actual de los beneficios, creemos que los rendimientos acabarán reflejando los fundamentos. El comportamiento de los mercados emergentes la semana pasada, tras el alivio de las tensiones comerciales, es muy positivo.