Pensamientos de mercado de RGWM – 6 de agosto de 2018

El calendario ha dado la vuelta a agosto y «la época más maravillosa del año» para los padres (la vuelta al cole) está en el horizonte. El mercado estadounidense está cantando la misma canción, especialmente en relación con otros mercados del mundo. En las dos últimas semanas, las correlaciones de la renta variable estadounidense se han roto materialmente frente a la renta variable alemana y china, las materias primas y el alto rendimiento. Aunque se trata de una muestra pequeña, merece la pena observar si la debilidad relativa de estos mercados acaba llegando a EEUU. Merece la pena mantener los ojos abiertos este mes: la crisis financiera rusa de 1998, la rebaja de la calificación crediticia estadounidense de 2011 y el «Flash Crash» de 2015 ocurrieron en agosto.

Economía

La principal noticia de la semana pasada fue la publicación del informe sobre el empleo, que mostró unas incorporaciones ligeramente por debajo de las expectativas para el mes, pero las revisiones de las cifras de mayo y junio añadieron otros 59.000 puestos de trabajo, por lo que el efecto neto fue mínimo. Los salarios aumentaron un 2,7% el mes pasado respecto al mismo periodo del año anterior. Creemos que ésta es una métrica más importante que vigilar, ya que está relacionada con la inflación y es un posible «indicador de recesión». Busca un debate más detallado sobre esto cuando escribamos sobre las tendencias de la inflación a finales de esta semana.

La Reserva Federal terminó sus reuniones sin modificar el tipo de los fondos federales de su rango actual. Esto no fue inesperado, pero para los observadores de la Fed, la declaración que la acompañaba señalaba que «la actividad económica ha estado aumentando a un ritmo fuerte «, lo que suponía un cambio con respecto a la declaración política de junio, que calificaba la tasa de crecimiento económico de «sólida«.Esto no es gran cosa, pero da una idea un poco más clara de las «mentes» de los miembros de la Reserva Federal.

Mercados

Los beneficios siguieron dominando los titulares. Apple se convirtió en la primera empresa de 1 billón de dólares tras un trimestre impresionante, en contraste directo con las decepciones de la semana anterior de Facebook y Netflix. El sector tecnológico respondió en consecuencia, por lo que tal vez aún no se vislumbre el final de la tecnología.

Hasta ahora, cerca del 80% de las empresas del índice S&P 500 han comunicado los resultados del segundo trimestre. En general, ha sido un buen trimestre, ya que el 75% de las empresas informantes han superado las expectativas, y los beneficios globales han aumentado aproximadamente un 24% interanual. Las acciones de los mercados emergentes repuntaron el viernes, tras haber bajado a mediados de semana. La energía fue el sector con peores resultados. El recuento de plataformas petrolíferas en funcionamiento descendió por segunda vez en tres semanas y el petróleo cayó por las tensiones comerciales tras las duras palabras del presidente Trump.

Análisis

Una de las cosas que ha pasado más o menos desapercibida este año nos llamó la atención durante el fin de semana. No es ningún secreto que el nivel de deuda federal en manos del público ha aumentado sustancialmente desde la crisis financiera y ahora se acerca a los 15 billones de dólares. Los inversores han considerado este gasto deficitario como una «apuesta por el crecimiento». En esencia, si el gasto público conduce a una mayor productividad a través de los gastos de capital y la inversión, esta apuesta habrá dado sus frutos. Sin embargo, si no mantenemos el crecimiento necesario, entonces este aumento de la carga de la deuda será un ancla importante durante la próxima fase recesiva, y quizá conduzca a pasos en falso de la política monetaria. Sin embargo, a lo que nos referimos es a lo siguiente: a medida que ha aumentado la deuda de la nación, la composición de esa deuda ha cambiado significativamente. En los últimos diez años, el vencimiento medio de la deuda negociable en circulación del Tesoro estadounidense ha pasado de 4,0 años a 5,8 años. ¿Por qué es importante? En general, a medida que hemos aumentado nuestra deuda global, también hemos aumentado nuestro riesgo para los tipos de interés. En un entorno de tipos al alza, éste es otro riesgo para la historia del crecimiento económico estadounidense, agravado aún más por el hecho de que la política fiscal y la política monetaria están actualmente enfrentadas, con el gobierno pidiendo más préstamos al mismo tiempo que la Reserva Federal está en proceso de subir los tipos.

Desde el punto de vista de la cartera, los inversores en renta fija que se basan en un índice de referencia también están asumiendo este mayor riesgo de tipos de interés, quizá sin saberlo. Hemos estado analizando este factor dentro de nuestras carteras, y aunque nuestro vencimiento medio es significativamente inferior al de los índices de referencia, estamos estudiando opciones para seguir reduciendo este factor de riesgo específico.