Reflexiones sobre el mercado y actualización de la cartera – 17 de diciembre de 2018

Durante la lectura del fin de semana, nos topamos con una cita interesante sobre el valor de la previsión de la periodista financiera Jane Bryant Quinn que decía: «dales una fecha o dales un número, pero no les des las dos cosas».

Tras otra semana de montaña rusa en los mercados de renta variable, ese sentimiento parece especialmente apropiado para el actual entorno de mercado. La dinámica a corto plazo y la volatilidad de los dos últimos meses han hecho mella en la psique de los inversores, aunque las previsiones a más largo plazo no hayan cambiado significativamente. Lo que nos está diciendo esta volatilidad es el miedo a lo desconocido, concretamente el miedo a posibles errores políticos relacionados con la Fed y nuestra relación comercial con China. Aunque la cuestión de la Fed puede haberse resuelto hace unas semanas, los efectos potenciales de la cuestión de China no lo han hecho, al menos para satisfacción de muchos operadores a corto plazo.

Sin embargo, la inversión a largo plazo se rige por los fundamentos y la medida fundamental más importante está relacionada con el crecimiento económico y los beneficios. Es muy interesante observar que las últimas ocho recesiones que se han producido desde 1960 ocurrieron todas mientras el tipo real (tipo nominal menos inflación) estaba por encima del 2%; actualmente estamos en el 0%. Sería extremadamente improbable que se iniciara una recesión con este telón de fondo.

La estimación de la probabilidad de recesión parece haber afectado también a los mercados a corto plazo. Sin embargo, a largo plazo, las valoraciones del mercado siguen a los beneficios, que siguen AUMENTANDO, aunque a un ritmo potencialmente más lento que el año pasado, impulsado en parte por los recortes del impuesto de sociedades. Sin embargo, incluso después de tener en cuenta una trayectoria de menor crecimiento de los beneficios en 2019, un caso base para los beneficios «pronosticaría» un nivel del S&P a finales de año de 2750, lo que implicaría una rentabilidad total de aproximadamente el 8%, incluidos los dividendos, desde los niveles actuales. Creemos que un escenario de rentabilidad más probable para 2019 implicaría un crecimiento de los beneficios de aproximadamente el 10% (la mitad de 2018) y un múltiplo de mercado actual y una rentabilidad total «prevista» más cercana al 15%. Por último, aunque ya lo hemos mencionado en notas anteriores, merece la pena repetir que hay precedentes históricos de nuestro lado. Desde 1950, la rentabilidad a 12 meses vista tras las elecciones de mitad de mandato ha sido, por término medio, cercana al 15%; sólo para reflexionar.

Lo más difícil para los inversores en un mercado volátil es mantenerse fieles a su proceso de inversión. ¿Por qué? Porque la mayoría de los inversores no tienen uno. Si preguntas a la gente qué causó la muerte de los pasajeros del Titanic, la mayoría responderá que el barco chocó contra un iceberg. Aunque eso era cierto, la verdadera razón por la que murieron los pasajeros fue que el barco no estaba preparado con suficientes botes salvavidas. El plan de acción adecuado es más importante para el éxito que evitar el iceberg ocasional. Los sucesos de riesgo suelen ser perturbaciones discretas, y es más importante tener un plan para hacer frente a los efectos posteriores que intentar «prever» el siguiente. A largo plazo, un proceso de inversión coherente que se centre en el riesgo podrá navegar por los icebergs de inversión que se produzcan, y nuestro trabajo consiste en controlar los riesgos a corto plazo frente a la tesis de inversión a largo plazo.

Ahora mismo, la psicología del mercado a corto plazo es extremadamente negativa y, en nuestra opinión, de naturaleza un tanto irracional. Sin embargo, hemos visto en el pasado que estas condiciones pueden persistir más de lo esperado, porque por definición, están alimentadas por fuerzas irracionales del mercado. Como hemos afirmado anteriormente, el mayor impedimento para el éxito de la rentabilidad de las inversiones a largo plazo es evitar grandes pérdidas, y aunque todavía no hemos llegado a ese punto, estamos tomando algunas medidas para reducir el riesgo de la cartera y gestionar el proceso en este periodo volátil a corto plazo. Estas son las medidas que tomaremos en las carteras TAAP:

1) Reduce la exposición a la tecnología de alta volatilidad y sustitúyela por otra de menor volatilidad

2) Reducir marginalmente la exposición al sector financiero

3) Reduce la exposición a la energía y sustitúyela por renta fija a corto plazo

4) Reducir la exposición actual al alto rendimiento y sustituirla por renta fija de mayor calidad y liquidez

5) Reduce la exposición a la volatilidad del mercado S&P a una exposición de baja volatilidad

Estos cambios en la cartera están diseñados para mitigar en cierta medida la posible desventaja de un mayor rendimiento negativo del mercado, pero permiten obtener un rendimiento positivo a largo plazo. Seguiremos vigilando la evolución de los riesgos y haremos los ajustes que consideremos necesarios. Y lo que es más importante, durante este periodo de volatilidad, no dudes en llamar a nuestra oficina para consultar cualquier duda que tengas.