Reserva Federal y Notas de Mercado

El miércoles, la Reserva Federal anunció que no ajustaría el tipo de los fondos federales tras su última reunión. Aunque el mercado respondió inicialmente al anuncio con una subida debido a que la perspectiva de unos tipos estables era constructiva para las acciones, hubo un tono de pesimismo por parte del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) que hizo que el mercado se desvaneciera en el tramo final del día. Ese desvanecimiento de la subida del miércoles también podría atribuirse al fuerte movimiento bajista del viernes. Wall Street reacciona bien a las sorpresas moderadas, pero no a las pesimistas. Aunque la verborrea de la Fed implicaría que nuestra economía está sana, es resistente y está preparada para un crecimiento continuado del mercado, las rebajas que hicieron en sus previsiones de crecimiento económico tanto a nivel nacional como mundial generan incertidumbre sobre cómo debe interpretarse la pausa de los tipos.

Hace sólo seis meses, el FOMC pensaba que pronto volverían a tiempos de inflación dentro del objetivo, pleno empleo y tipos de interés que, si bien eran más bajos que en décadas anteriores, tendrían que subir a territorio de restricción del crecimiento para mantener las cosas en su sitio. Aunque las últimas reuniones ya habían señalado un ajuste de las políticas de tipos de interés y las perspectivas de la Fed, el hecho de que aún pudieran sorprender a Wall Street el miércoles muestra lo anormal que es la situación actual. Sus expectativas de desaceleración de la economía se traducirían en un desempleo mayor que el previsto anteriormente y en que ya no esperan que la inflación aumente por encima de su objetivo del 2 por ciento. Las previsiones actuales de la Fed no incluyen subidas de tipos en lo que queda de 2019.

La respuesta a estos datos está sujeta a especulación. Los bajistas verían esto como una señal de que la economía es más débil de lo que se percibía anteriormente y de que estamos más cerca del final del ciclo de mercado de lo esperado. La visión más optimista sería que, aunque el crecimiento mundial iba a ralentizarse en 2019, esta perspectiva se ha mantenido desde que empezó el año. Además de este hecho, el cierre del gobierno a principios de año puede sesgar cualquier perspectiva basada en el primer trimestre hacia un nivel más pesimista que la realidad. El desempleo sigue siendo históricamente bajo y, gracias a la bajada de los precios de la energía, la inflación general se ha mantenido en un nivel más que manejable para los consumidores.

Sin embargo, estos mismos factores que producen optimismo también crean un obstáculo difícil para la Fed. El mandato de la Fed exige un objetivo de inflación del 2% y su medida preferida de la inflación, el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE), se sitúa en el 1,9%, lo que obviamente está por debajo del objetivo. Históricamente, la Fed ha basado gran parte de sus decisiones en las expectativas de inflación futura. Cuando la Fed instituye una subida de tipos, en realidad está intentando combatir un recalentamiento de la economía que podría provocar el crecimiento de la inflación y otros males perjudiciales. La respuesta del mercado a la última subida de tipos de la Fed en diciembre les ha empujado a considerar que el nivel neutral de los tipos de interés puede ser más bajo de lo previsto anteriormente, y la persistencia de una inflación baja hace que los tipos nominalmente bajos (nominalmente significa no ajustados a la inflación) sean más altos en términos reales (reales significa ajustados a la inflación). Los efectos de esto dejan a la Reserva Federal en una situación precaria en la que tiene menos munición para combatir una recesión en el futuro.

A pesar de la caída del mercado de hoy y de que el debate en torno a la última decisión de la Reserva Federal deja un panorama aparentemente nebuloso, el punto de vista de consenso mayoritario no ve que se produzca una recesión en 2019. Ni la Fed ni la mayoría de los expertos del mercado ven probable que se produzca una recesión. De hecho, aunque el consenso no ve que la Fed suba los tipos en ningún momento de 2019, muchos ven que se producirá una subida de tipos en 2020. Aunque han aumentado las probabilidades de una bajada de tipos, el hecho de que el consenso siga apuntando a que no habrá cambios en los tipos en 2019 y a posibles subidas en 2020 nos describe una economía que todavía se considera fundamentalmente sana. Aunque el crecimiento que vimos en 2018 puede haber sido el máximo de este ciclo, un entorno de crecimiento más estable y lento sigue siendo constructivo para el mercado.

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