RGWM Market Thoughts – 5 de diciembre de 2018

La semana pasada vimos una evolución positiva significativa en una amplia gama de sectores de los mercados mundiales de renta variable. El S&P 500 obtuvo una rentabilidad semanal del 4,91%, con la sanidad, el consumo discrecional y la tecnología de la información a la cabeza. Los inversores parecían haber comprendido por fin los parámetros de la actuación de la Reserva Federal y se desvanecieron los temores a una política excesivamente restrictiva de la Reserva Federal.

Otra sorpresa navideña del fin de semana fue que el presidente Trump y el líder chino Xi Jinping acordaron un «alto el fuego» de 90 días en la actual guerra comercial.

Como era de esperar, los mercados de renta variable subieron el lunes al conocerse la noticia, sumándose a los avances de la semana anterior. Las «respuestas» a las preguntas más acuciantes del mercado parecían haberse resuelto y la atención volvió a centrarse en los fundamentos actuales.

Ayer, el mercado cayó ~3% puntos al surgir dudas sobre el grado exacto de avance de las conversaciones comerciales con China. El tuit del Presidente Trumps «tariff man» no hizo nada por calmar a los inversores; de hecho, el mercado cayó casi un 2% tras esa publicación.

¿Dónde nos deja eso hoy?

El filósofo griego Aristóteles originó el concepto de «horror vacui» – traducido libremente como «la naturaleza aborrece el vacío». En nuestra opinión, esto parece encarnar el estado actual de los mercados financieros. Los mercados financieros aborrecen la incertidumbre, el vacío de información. Normalmente, este vacío de incertidumbre es sustituido por el miedo y el aumento de la volatilidad. Piensa en la reacción que tienen la mayoría de los padres cuando un hijo no está en casa una hora después del toque de queda. «Algo malo tiene que haber pasado»: la psicología humana se fija primero en el peor escenario posible, aunque normalmente sea la probabilidad menos probable. Más que ninguna otra cosa, esto explica el reciente comportamiento de los mercados financieros.

El New York Times habla de la psicología del mercado financiero:

«No se puede complacer a la comunidad financiera. La evidencia de un crecimiento más fuerte está produciendo miedo a un crecimiento excesivo, lo que hace caer a los mercados. Los mercados simplemente se están comportando de forma irracional, y así ha sido durante varios meses. La pregunta es ¿por qué?

Esto resume la psicología actual del mercado, salvo que se escribió en 1994. En los 6 años siguientes se produjo un crecimiento explosivo de las valoraciones de las acciones estadounidenses, aunque pocos habrían predicho ese resultado en aquel momento.

No nos dedicamos a la predicción. Lo que hacemos es gestionar el riesgo. Como hemos afirmado en casi todos los comunicados, evitar riesgos y pérdidas importantes es el factor primordial para acumular riqueza a largo plazo. Éste es nuestro principal objetivo. Sin embargo, eso no significa que evitemos todo riesgo. Caracterizaríamos el entorno actual como de mayor riesgo, pero de naturaleza a corto plazo. No vemos suficientes pruebas de que los indicadores actuales en este entorno de mercado estén señalando una recesión.

¿Cuántas veces más subirá la Fed los tipos y cuáles serán los efectos duraderos en el mercado?

La curva de rendimientos actual implica que el mercado está valorando ahora un final definitivo para este ciclo de endurecimiento y es un objetivo superior para el tipo de los Fondos Federales del 3,00% a finales del año que viene (3 subidas más), y luego recortes a más tardar en 2021. Así pues, la mejor forma de interpretar esta inversión es que es un mensaje del mercado a la Fed para que ¡DETENGA!

Como mencionamos en nuestro boletín^{del 30 de} octubre, uno de los indicadores de recesión más fiables ha sido el nivel del tipo de los Fondos Federales en relación con el PIB nominal (el tipo real del PIB más la inflación). Cuando el tipo de los Fondos Federales supera la media móvil de 2 años del PIB nominal, es una señal clara de que la política de la Fed es restrictiva y un fuerte indicador de recesión. La perspectiva actual de menos agresividad y menos subidas de tipos hace que la posibilidad de que esto ocurra sea aún menos probable.

¿Y la inversión de la curva de rendimiento como señal de recesión inminente?

Esto se ha convertido recientemente en un tema candente entre los inversores. Las inversiones de la curva de rendimientos son una señal, no una causa de recesión. Sin embargo, la fiabilidad de esta señal es cuestionable tras el entorno de tipos de interés manipulados a escala mundial de los últimos 10 años. Desde 2008, los bancos centrales mundiales han adoptado una serie de herramientas de política monetaria poco ortodoxas para estimular la economía, como la compra de activos y los tipos de interés negativos. A medida que los bancos centrales normalizan gradualmente la política monetaria, pueden producirse a su vez efectos en cadena en la forma de la curva de rendimientos.

¿Estado actual de la guerra comercial con China y/u otros países?

Inmediatamente después del fin de semana, parecía que se habían logrado avances significativos en la consecución de un compromiso para poner fin a la guerra comercial. Antes del acuerdo, se había fijado un incremento arancelario del 10% al 25% que afectaría a productos chinos por valor de 200.000 millones de dólares el^{1 de} enero. A cambio de la pausa de 90 días, China compraría una cantidad no especificada pero aparentemente «muy sustancial» de productos agrícolas, industriales y electrónicos. Sin embargo, el presidente Trump siguió al anuncio con un tuit en el que se autoproclamaba «hombre de aranceles». Esto, combinado con una postura menos confiada de la Casa Blanca, volvió a sumir al mercado en la confusión sobre si se avecinaba una escalada o una desescalada. Las actuales tensiones comerciales y los intercambios arancelarios entre EE.UU. y China han producido una enorme incertidumbre en el mercado, produciendo un fuerte viento en contra que ha frenado el mercado de forma significativa. Independientemente de los titulares del día, es importante señalar que ambos líderes pueden beneficiarse de un compromiso mutuamente beneficioso. Si nos fijamos en quién puede perder más con la imposición continuada de aranceles, el estado actual de los mercados y la economía chinos señalaría al presidente Xi. Seguimos creyendo que se alcanzará dicho acuerdo de «alto el fuego». Una mitigación de las tensiones comerciales eliminaría uno de los obstáculos más preocupantes para los mercados mundiales de renta variable.