El riesgo de concentración de acciones y la correlación de ExxonMobil con los precios del petróleo

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Uno de los aspectos más difíciles de la gestión de una cartera de inversión es ser capaz de identificar diversas fuentes de riesgo, algunas de las cuales no están específicamente relacionadas con el rendimiento de la inversión, pero pueden tener un impacto significativo en una cartera. Uno de estos tipos de riesgo reside en tener una concentración excesiva en una acción o sector concreto. El concepto de riesgo de concentración puede aplicarse a una participación bursátil individual, y también a una clase de activos concreta. Por ejemplo, una cartera con una posición significativa en bonos municipales está sujeta al riesgo de tipos: si los tipos de interés suben, esto podría tener un efecto dramático y negativo en el valor de sus participaciones.

Una única gran participación en tu cartera presenta algunos retos únicos en la gestión global de la cartera. Una de las primeras cosas que hay que identificar es cómo surgió la participación, porque eso puede influir en la estrategia específica elegida para gestionar la exposición. Habría un enfoque estratégico diferente en las acciones que se adquirieron mediante opciones ejercidas, frente a las acciones heredadas o las acciones NUA (Net Unrealized Appreciated). Las acciones recibidas a través de la venta de una empresa privada que más tarde se hace pública podrían tratarse de forma diferente a las acciones adquiridas a través de acciones restringidas como parte de la remuneración global. Las consideraciones temporales también influyen a la hora de determinar la mejor estrategia de diversificación. Las obligaciones contractuales pueden restringir la venta de valores, pero no la cobertura de la exposición.

Desde una perspectiva de inversión a largo plazo, hay razones por las que la concentración puede no ser la mejor opción. Una consideración importante es que las grandes concentraciones tienden a sesgar el rendimiento más hacia los rendimientos de una sola acción que hacia los rendimientos de un mercado más amplio. Como verás en el ejemplo de ExxonMobil, si tienes la acción individual adecuada, esto puede ser muy positivo para el rendimiento de la cartera. Sin embargo, los estudios han demostrado que, con el tiempo, es más de cuatro veces probable que el rendimiento de una sola acción sea inferior al del mercado en general. Dada la falta de diversificación, los estudios han demostrado que el perfil de rendimiento esperado para la mayoría de los valores individuales frente a una cesta diversificada se caracteriza por una gama más amplia de valores (mayor volatilidad) y el potencial de rendimiento superior se ve superado por el rendimiento inferior a la baja.

Como empresa, gestionamos varias participaciones que entran en esta categoría y ExxonMobil (XOM) es una posición que muchos de nuestros clientes tienen en común. Aunque hemos dicho que la concentración puede tener ventajas, también reconocemos los retos que plantea la gestión de la compensación total entre riesgo y rendimiento dentro de la cartera. ¿Se puede tener demasiado de algo bueno? Para encontrar una respuesta, la primera tarea es determinar si realmente es algo bueno o no.

La línea superior del gráfico anterior muestra el rendimiento de XOM en comparación con el S&P500 y el Índice Energético S&P. Desde 1990, el rendimiento global de ExxonMobil ha sido sobresaliente, con una capitalización anual del 10,7% y un rendimiento total de casi el 1.600% frente al S&P (1.114%) y el Índice Energético S&P (1.205%). La rentabilidad total ha sido casi un 45% superior a la del mercado de renta variable y un 33% superior a la del índice energético. La respuesta parece obvia: ES bueno tener demasiada ExxonMobil.

Sin embargo, observar distintos marcos temporales ayuda a deconstruir el riesgo y el rendimiento globales de una posición concentrada. Utilizando el mismo análisis anterior, pero tomando el año 2000 como punto de partida, XOM ha obtenido un rendimiento del 211% en los últimos 17 años, lo que supera ampliamente al S&P (124%), pero queda por detrás del índice energético de su grupo (253%). Aunque sigue siendo una buena inversión en relación con el S&P, hay alternativas claramente mejores en el sector energético.

El último análisis temporal se realiza sobre el periodo de 5 años más reciente. ExxonMobil mostró una rentabilidad total de sólo el 13%, con una rentabilidad media del 2,4%, que estaba relativamente igualada con el índice energético, pero significativamente por detrás de la rentabilidad total del S&P del 110% (rentabilidad media del 15%). Evidentemente, utilizar distintos puntos de partida proporcionará resultados diferentes, pero la cuestión es que el riesgo de concentración puede ser tanto positivo como negativo en función del riesgo/rendimiento relativo de la inversión con respecto al mercado general, y saber dónde te encuentras en ese ciclo de rendimiento es una información valiosa a la hora de decidir un plan de acción.

Una de las principales consideraciones a la hora de gestionar una posición concentrada es determinar la cantidad de riesgo que está correlacionada con un factor o clase de activos concretos. En el caso de ExxonMobil, uno de los principales factores de riesgo es la exposición a los precios del petróleo. Resulta útil observar las correlaciones históricas de XOM con los precios del petróleo para hacerse una idea mejor de los riesgos potenciales en el futuro. Una de las ventajas de ExxonMobil es que la acción ha proporcionado protección a la baja frente a la caída de los precios del petróleo. Por ejemplo, durante el periodo 2008 – 2009, cuando los precios del petróleo cayeron de 125 $ a 50 $ -una caída histórica del 60%-, ExxonMobil sólo tuvo una correlación del 26% en términos de precio. Durante el periodo 2014 – 2015, cuando los precios del petróleo cayeron de 107 $ al mínimo de 28 $, las acciones de ExxonMobil sólo participaron en el 20% de la caída. Esta es una de las principales razones del rendimiento superior de XOM en relación tanto con el S&P como con sus homólogas energéticas en los últimos 30 años.

Sin embargo, para obtener una imagen precisa del riesgo global, también hay que vigilar la correlación al alza.

Si observamos las cifras anteriores, resulta obvio que, con el tiempo, el precio de ExxonMobil ha estado cada vez menos correlacionado con el aumento de los precios de la energía. Desde el punto de vista de la inversión, especialmente cuando se trata de una participación concentrada, puede tener sentido buscar posibles alternativas, no sólo para diversificar el riesgo, sino también para equilibrar el lado negativo con un mayor potencial de captación del lado positivo. Obviamente, éstos no son los dos únicos factores a considerar al tomar cualquier decisión de inversión, pero creemos que es útil llamar tu atención sobre estos puntos para que podamos empezar a considerar el riesgo total de la cartera.

Si quieres tratar más a fondo el tema de la concentración de ExxonMobil, o cualquier otro riesgo de concentración y cómo afecta específicamente a tu cartera, llámanos para fijar una hora para hablar o quedar para una cita.