Lunes de tristeza en el mercado – Razones para alegrarse

Mientras recopilaba mis pensamientos para escribir esto, oí a alguien hablar sobre las razones para tener miedo del mercado en la CNBC, y me vino a la cabeza la canción de 1979 «Reasons to Be Cheerful-Part 3» de Ian Drury. Gracias a YouTube, la escuché: ES una canción alegre, y no es un terrible telón de fondo para este comentario sobre inversiones.

Aunque hemos hablado de los temas subyacentes que consideramos importantes para la valoración y el riesgo a largo plazo, los inversores en los mercados de renta variable parecen centrarse más en los factores técnicos a corto plazo. Ésta es una de las razones por las que hemos visto una volatilidad del mercado tan significativa desde febrero, ya que los bandos alcista y bajista luchan entre sí durante la jornada bursátil. Uno de los temas que se ha puesto a prueba recientemente ha sido la mentalidad de «comprar la caída», que ha funcionado muy bien durante los dos últimos años, pero que ha sufrido recientemente, cuando la renta variable ha retrocedido un 10% desde su máximo de 2018. El auge de las estrategias de negociación algorítmica por ordenador ha exacerbado este fenómeno. Se calcula que el 60%-70% de toda la negociación se realiza ahora mediante modelos basados en algoritmos. Esto adquiere especial importancia porque, aunque las matemáticas que hay detrás de cada estrategia algorítmica son únicas, hay factores fundamentales y ciertas métricas de rendimiento comunes que impulsan el éxito de la mayoría de los programas, independientemente de su complejidad. En términos sencillos: los programas tienden a pensar igual en determinados escenarios. Uno de los subproductos de esto es que las oscilaciones de precios a corto plazo pueden exacerbarse cuando no hay operaciones compensatorias. Hemos visto esta acción de los precios recientemente, con varios movimientos a última hora de la tarde que han hecho caer el S&P entre un 1% y un 2% en la última hora. Si a esto le añadimos los desplantes de fin de semana de Trump en Twitter sobre Amazon, la preocupación por los aranceles comerciales y la sensación general de que la «fiesta ha durado demasiado», tenemos los ingredientes para el entorno de mercado que tenemos hoy. Dado que en nuestra última nota hablamos de los fundamentos, ahora trataremos algunas de las preocupaciones «técnicas» más a corto plazo que estamos viendo hoy.

Amazon y el mercado tecnológico

La reciente andanada del presidente Trump en Twitter contra la empresa y su relación con la rentabilidad del Servicio Postal estadounidense no es tan sorprendente, dada su aversión por el fundador de Amazon, Jeff Bezos, y por el Washington Post (que es propiedad de Bezos). Lo que sí sorprende es la continua reacción del mercado en el precio de AMZN. Trump se ha centrado recientemente en los impuestos y en la rentabilidad del USPS en su última tormenta de Twitter. Parte de la lógica de venta puede atribuirse al temor a que las empresas tecnológicas sufran una mayor regulación como consecuencia de ello, aunque esto va en contra de la mayor parte de la agenda desreguladora de Trump y se basa más en el miedo que en la realidad. Está claro que Amazon no es la razón por la que el USPS está perdiendo dinero: el mayor impedimento para la rentabilidad es su estructura de costes incorporada, que incluye los pasivos por pensiones y la asistencia sanitaria. La mayoría de los conocedores de la situación afirman que el acuerdo es en realidad un beneficio neto para el USPS porque no soporta ninguno de los costes de procesamiento. En cuanto a la cuestión fiscal, si has hecho pedidos a Amazon en los últimos cinco años, probablemente te habrás dado cuenta de que cobran impuestos de tu estado. Así que, aunque esto podría haber sido un problema en 2012, no es muy relevante hoy en día. Si este escenario hubiera surgido el año pasado, podría haber sido un movimiento a la baja de un día y una rápida recuperación, pero en 2018 esto puede prolongarse (¿recuerdas el desplante de Trump a Boeing sobre el Air Force One? – las acciones han subido un 100% desde entonces). Como hemos visto una y otra vez con Trump y Twitter, por lo general sale con fuerza y luego suaviza su postura. No parece que esta cuestión vaya a acabar con la tecnología a largo plazo.

¿Están las acciones FAANG desinfladas?

Una de las características de una corrección es que los mejores valores suelen ser los últimos en reaccionar. Esto es exactamente lo que estamos viendo ahora, ya que Facebook, Amazon, Apple, Netflix y Google han sufrido pérdidas superiores a las medias del mercado en las dos últimas semanas. Dada la menor tolerancia al riesgo evidente hoy, estamos en un entorno de «dispara primero, pregunta después». Esto no es una gran noticia para los operadores que miran a corto plazo, pero también indica que la «corrección» puede estar a punto de seguir su curso. Aunque los precios pueden seguir siendo volátiles a corto plazo, creemos que esto se resolverá por sí solo en las próximas semanas.

El mayor riesgo normativo de Amazon se deriva de un posible contrato del Departamento de Defensa para la computación en nube que está en condiciones de ganar. Es el líder indiscutible en este campo, pero la presión de la Casa Blanca (junto con otras empresas tecnológicas del sector) puede hacer que se reasigne este contrato. Con respecto a Google y Facebook, el reciente candidato a la Comisión Federal de Comercio, Joseph Simons, es considerado un «halcón» de la regulación, por lo que puede haber algunos vientos en contra. De nuevo, con todo el drama que rodea a NFLX y AMZN, ¿te sorprendería saber que los rendimientos interanuales son del 45% y el 18% respectivamente?

Cuando miramos para ver qué catalizadores se avecinan a corto plazo, nos viene a la mente el Ratio Put-Call. Este indicador, que mide el número total de opciones de venta negociadas dividido por las opciones de compra, se utiliza para calibrar el sentimiento general del mercado. Cuando la cifra es alta, muestra que los inversores intentan protegerse de nuevos descensos comprando más opciones de venta que de compra. Curiosamente, cuando el indicador alcanza niveles extremos, suele ser un indicador contrario fiable. Actualmente, el ratio está en el percentil 99. Aunque suele ser una señal temprana, los mercados tienden a repuntar a partir de estos niveles. Durante la liquidación de febrero, este indicador se situó en el 85%, por lo que no se consideró una liquidación total. Puede que haya algo más de volatilidad, pero no nos gustaría estar cortos en el mercado con niveles tan extremos.

En definitiva, éste es un mercado difícil para los operadores que se centran en cada oscilación del mercado a corto plazo. Es bueno que esto no describa nuestro proceso de inversión. La realidad es que los movimientos del mercado a corto plazo en un entorno volátil no son necesariamente indicativos de tendencias a más largo plazo. Nuestro enfoque en el riesgo más que en la rentabilidad ha servido bien a nuestros clientes en lo que va de año, ya que nuestras Carteras TAAP han superado al S&P500.

* La estrategia de la Cartera TAAP difiere materialmente de la composición del índice de referencia utilizado para la comparación.