RGWM Market Thoughts – 10 de mayo de 2019

El domingo, el presidente Trump tuiteó por la tarde que los aranceles actuales del 10% sobre bienes chinos por valor de 200.000 millones de dólares aumentarán un 25% este viernes; también amenazó con imponer otro 25% sobre otros 325.000 millones de dólares de bienes chinos «en breve». Como era de esperar, el mercado bursátil no reaccionó con amabilidad ante esta noticia. El lunes, el mercado abrió con una fuerte caída con respecto al cierre del viernes, con un repunte tardío que le hizo bajar un -0,45% con respecto al viernes. El martes, el mercado cayó otro -1,65%, seguido de un -0,16% el miércoles. A partir de esta mañana, los aranceles ya impuestos se elevaron como se había amenazado, y el S&P 500 abrió a la baja otro -0,24%. El aparente deterioro de unas posibles negociaciones fructíferas ha dejado huella. A pesar de este reciente obstáculo en el mercado, el S&P 500 ha cedido casi un 15% en lo que va de año. Los fundamentos siguen siendo sólidos y persisten los incentivos para que se cierre un acuerdo comercial tanto para EE.UU. como para China.

Aunque el año ha empezado con fuerza, las dificultades de finales de 2018, cuando el mercado entró en una corrección, han dejado a los inversores psicológicamente ansiosos y recelosos ante cualquier posible debilidad percibida. Sin embargo, es importante situar estos movimientos recientes en el contexto de la historia del mercado. Esta historia muestra claramente que los movimientos del mercado superiores al 2% e incluso al 3% en un día no son tan infrecuentes como cabría pensar. Es sólo nuestro sesgo de memoria el que sugiere que lo son; además, los movimientos del mercado superiores al 1% son habituales. Si nos fijamos sólo en los últimos 5 años hasta 2018, un periodo definido sobre todo por la falta de volatilidad, ha habido 222 días en los que el mercado se ha movido al menos un 1% en cualquier dirección. De esos días en ese periodo, hubo 49 días en los que el mercado se movió más de un 2% en cualquier dirección y, con la excepción de 2017, cada uno de esos años experimentó al menos un movimiento de mercado de tal magnitud. Si nos remontamos más atrás, como el periodo 2008-2012, hubo 275 días en los que el mercado se movió más de un 2% y 473 días en los que se movió al menos un 1%. Aunque ese periodo mostró obviamente un comportamiento dramático, sigue demostrando que el movimiento del mercado que hemos visto esta semana dista mucho de ser anormal.

El estado actual de la economía estadounidense alivia aún más nuestra preocupación por el reciente movimiento del mercado. A pesar de las preocupaciones por el comercio y el drama político, la economía sigue siendo fuerte y ha superado el pesimismo que algunos anticipaban por el cierre del gobierno y el efecto riqueza negativo generado por la corrección del 4T 2018. El PIB del 1T 2019 creció un 3,2% q/q (trimestre sobre trimestre) frente al 2,2% del 4T 2018 y superó sustancialmente la previsión de consenso del 2,3% para el trimestre. La tasa de desempleo bajó al 3,6% en abril, la más baja desde diciembre de 1969, y las nóminas no agrícolas aumentaron en 263.000 puestos. Se produjeron notables aumentos de empleo en los servicios profesionales y empresariales, la construcción, la atención sanitaria y la asistencia social. Aunque los datos de crecimiento salarial fueron ligeramente más débiles de lo esperado, siguieron creciendo un 0,2% m/m (mes a mes) y un 3,2% a/a (año a año), lo que dibuja un panorama de un mercado laboral fuerte que sigue endureciéndose. Aunque la inflación general (calculada según la medida preferida de la Reserva Federal, el Gasto en Consumo Personal Global) empezó a subir en marzo debido al repunte del precio del petróleo, el PCE subyacente cayó (el PCE subyacente se centra en los precios no relacionados con la energía), con lo que el crecimiento general interanual se situó en el 1,5%, todavía muy lejos de la tasa de inflación objetivo del 2%. La Reserva Federal también mantuvo su rango objetivo para los tipos de interés en su reunión de mayo, en la que el presidente Powell reafirmó la salud de la economía y la ausencia de riesgo actual en las condiciones financieras. Por último, el panorama de los beneficios de las empresas en el 1er trimestre de 2019 también ha demostrado que las estimaciones de los analistas son demasiado pesimistas. Alrededor del 82,7% de la capitalización bursátil ha comunicado sus datos y, hasta ahora, el 76% de las empresas ha batido en beneficios.

Volviendo al tema del estado de las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China, está previsto que el viceprimer ministro chino, Liu He, aterrice en la capital estadounidense el jueves por la tarde e inicie inmediatamente conversaciones con el principal negociador del presidente Trump, Robert Lighthizer. Para especular sobre lo que debemos esperar de estas conversaciones, es importante plantear una pregunta sencilla: ¿Han cambiado fundamentalmente los incentivos y lo que está en juego en estas negociaciones? La respuesta a esta pregunta parece ser un claro no. El Presidente de Estados Unidos ya está atrincherado en la campaña electoral y se acerca rápidamente el calor de la temporada electoral. El drama de Robert Mueller se ha convertido en un drama del fiscal general William Barr y la consecución de sus dos principales objetivos, la implementación de la seguridad fronteriza mediante un muro fronterizo y el logro de un acuerdo comercial satisfactorio con China, contribuiría en gran medida a una campaña de reelección más convincente.

El presidente Trump ha demostrado sistemáticamente que sigue muy de cerca los mercados bursátiles y vincula su crecimiento a los éxitos de la administración, y está claro que los mercados han reaccionado al sentimiento en torno a la situación del acuerdo comercial. Por parte china, los datos indicarían que la consecución de un acuerdo comercial es más crítica para ellos que para EE.UU. En 2018, las exportaciones equivalieron al 18,3% del PIB nominal chino (PIB no ajustado a la inflación), y los envíos a EE.UU. supusieron el 3,5% del PIB. En comparación, las exportaciones estadounidenses a China representan sólo el 0,6% de nuestro propio PIB. Las exportaciones chinas cayeron un 2,7% en abril, frente a un aumento previsto del 3%, mientras que las importaciones aumentaron inesperadamente un 4%; de esas exportaciones, los envíos a EEUU cayeron un 13,1% respecto al año anterior. Aunque las teorías generales predominantes en economía sostienen que los déficits comerciales bilaterales son una cuestión de poca importancia, la deuda externa de China ascendía a 1,96 billones de dólares a finales de 2018, lo que requiere pagos anuales de 100.000 millones de dólares para atender a los deudores extranjeros. Para pagar esta deuda, los bancos chinos necesitan divisas internacionales fuertes en sus bancos. Esta necesidad de dólares ha estado afectando directamente a la política china, como la obtención de financiación para sus desarrollos globales de infraestructuras del «Cinturón y la Ruta». La lucha por generar dólares ha producido dificultades con la financiación actual de estos proyectos, hasta el punto de que los bancos chinos incluso han reducido la cantidad de dólares estadounidenses que pueden retirar. Desde el punto de vista bursátil, el índice compuesto chino de Shanghai ha respondido incluso mejor que el estadounidense a la evolución de las negociaciones comerciales: ha subido más de un 30% desde principios de año hasta mediados de abril, antes de caer más de un 12,5% desde entonces. Éstos son sólo algunos de los incentivos que siguen estando bien presentes para que ambas partes lleguen a un acuerdo comercial y lo apliquen. En general, seguimos siendo optimistas sobre el estado actual del mercado.

Los incentivos existentes nos hacen ser optimistas respecto a la negociación de un acuerdo comercial con China. La economía estadounidense sigue gozando de buena salud, con signos de normalización, pero sigue mostrando un crecimiento sólido y un mercado laboral ajustado, y el tono de la Reserva Federal sigue siendo constructivo para los activos de riesgo, como las acciones. Siguen existiendo riesgos en el mundo, dadas las conversaciones comerciales en curso, el dramatismo de las elecciones en nuestro futuro próximo y la existencia de cuestiones políticas internacionales como el BREXIT, las tensiones en Oriente Medio y las posturas de Corea del Norte. Si el panorama del mercado cambia, ajustaremos nuestras carteras en consecuencia. Como siempre, si tienes alguna pregunta o inquietud, no dudes en llamar a nuestra oficina.